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来源 | 大象IPO

近期，知名火锅品牌“巴奴毛肚火锅”的母公司巴奴国际控股有限公司（以下简称：巴奴）在首份招股书失效的第二天，迅速更新并重新递交上市申请。

募资用途方面，巴奴表示，一方面将主要用于拓展直营门店网络，公司计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新门店；另一方面，公司将资金用于提升在业务管理和门店运营方面的数字化水平等。

若此次成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家主营火锅业务的上市公司。

中国最大的质量火锅企业

2001年，创始人杜中兵在河南安阳开出第一家火锅店，品牌名称“巴奴”源自重庆纤夫文化，以“毛肚+菌汤”为招牌产品。

据招股书，巴奴是中国最大的质量火锅企业，凭借对产品主义的极致追求和差异化定位，成为中国质量火锅市场的绝对领导者。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国质量火锅市场份额。

巴奴毛肚火锅的创始人杜中兵在餐饮领域深耕多年，凭借对火锅的热忱与执着，塑造了巴奴独特的品牌形象与发展轨迹。

公司的品牌名称“巴奴”源自重庆纤夫文化，纤夫是川渝火锅的开创者，团结同心、逆流而上的纤夫精神被杜中兵融入品牌文化之中。

品牌创立之初，杜中兵便摒弃了彼时行业内惯用的火碱发制毛肚及老油锅底的做法，提出健康消费理念。早在2006年门店尚不足十家时，公司已在重庆设立原料加工厂，从源头把控锅底质量。2009年，公司进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。

2012年，公司正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以突出毛肚这一道火锅头牌产品，确立品牌战略和差异化定位。经过长期积累，顾客逐渐形成了“吃火锅想毛肚，吃毛肚到巴奴”的品牌认知。

同年，公司于江苏无锡开设门店，为进入华东市场奠定了基础。2018年，巴奴迈入发展新阶段，北京首店悠唐购物中心店开业。尽管当时仅有一家门店，公司仍设立华北中央厨房，坚持每日配送，以保障出品质量。

同样，2021年，公司为深圳首店设立华南中央厨房，进一步提升南方市场供应效率。随后于2023年设立西南中央厨房，将云南优质蔬菜推向全国门店，丰富并优化了食材结构与区域特色。

截至2025年12月7日，巴奴已在46个城市拥有162家直营门店，较2021年末增长95.2%。同期，公司拥有5家集生产物流于一体的综合性中央厨房及1家专业化底料加工厂，业务范围覆盖全国14个省及直辖市。

人均消费达138元

尽管餐饮行业特别是火锅行业近年来竞争异常激烈，但凭借差异化的定位和对品质的坚守，巴奴仍实现了较为稳健的业绩表现。

招股书显示，2022年至2024年，巴奴营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，利润分别为-519万元、1.02亿元和1.23亿元，利润率分别为-0.4%、4.8%、5.3%。2025年前三季度，巴奴营收为20.77亿元，上年同期营收为16.68亿元；期内利润为1.56亿元，上年同期为0.98亿元；期内利润率为7.5%，上年同期为5.9%。

在餐饮行业中，客单价和翻台率是两个至关重要的指标，它们直接影响餐厅的盈利能力和运营效率。

从巴奴披露的数据来看，客单价呈下降趋势，而翻台率呈上升趋势。其中，客单价在2022年、2023年、2024年及2025年前三季度分别为147元、150元、142元、138元；同期翻台率分别为3.0次、3.1次、3.2次、3.6次。

2022年至2024年，巴奴的门店经营利润率由15.2%增至21.5%。2025年前三季度，巴奴一线城市门店的经营利润率为21.3%，二线及以下城市门店经营利润率为25.2%，根据弗若斯特沙利文的资料，均高出全国行业平均水平。

2022年至2024年，巴奴录得经营活动现金净流入分别为2.62亿元、4.29亿元、4.95亿元。2025年前三季度，经营活动现金持续保持净流入态势，现金流稳定性进一步增强。

巴奴表示，公司持续巩固在品质火锅赛道的领先地位，在收入增长、盈利能力、现金流表现及运营效率等方面均保持了良好态势，体现出强劲的经营韧性与可持续增长潜力。

赴港上市意义与挑战

巴奴国际赴港上市意义重大。从资金层面看，能获取大量融资，为扩张计划提供坚实的资金后盾。按照规划，巴奴预计在2026-2028年新增近180家门店，有了港股募集的资金，就能顺利推进选址、装修、运营筹备等工作，加速全国布局，扩大市场份额。

在品牌影响力上，上市是实力的象征。上市后，巴奴会获得更多曝光，吸引更多消费者关注，提升品牌知名度和美誉度，让“产品主义”理念更加深入人心。

不过，上市之路挑战重重。火锅市场品牌众多，海底捞、呷哺呷哺等对手各有优势。海底捞门店遍布全球，供应链成熟，翻台率高；呷哺呷哺定位大众，性价比突出。巴奴面临激烈竞争，如何保持“毛肚和菌汤”的产品特色，持续创新菜品，是留住消费者的关键。

此外，巴奴还需维护品牌声誉。此前“天价土豆”“假羊肉”等负面事件对品牌造成冲击，上市后公众关注度更高，一旦再有负面舆情，将严重影响股价和品牌形象，加强食品安全管理、提升服务质量迫在眉睫。

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