作者 | 封华

编辑 | 魏晓

储能赛道“新贵”海辰储能的IPO征程，仍未能拨开迷雾。

一方面，海辰储能面临悬而未决的诉讼麻烦；另一方面，海辰储能存在利润依赖补贴，应收账款、负债率高企等财务隐忧。

在海辰储能高管团队中，包括董事长吴祖钰在内，多是从宁德时代出走的技术人员。今年6月，海辰储能、吴祖钰等被宁德时代起诉不正当竞争，索赔金额超过1.5亿元。

公开信息显示，12月12日，海辰储能部分子公司及创始人，相关持股平台的股权已被司法冻结。这意味着，诉讼的天平，倒向了对海辰储能不利的那边。

对于相关诉讼，海辰储能品牌公关负责人回复《上海证券报》称，进展情况请关注相关部门的披露。

不过，正如《上海证券报》报道中所言，依据过往的上市案例，财务数据漂亮与否，不一定影响企业在香港上市，但有涉及公司未来竞争力的重大诉讼缠身，可能让其上市进程变得不确定。

此外，海辰储能依靠低价抢市场的方式，难以成为长期战略，还陷入利润依赖补贴，应收账款、负债率高企的财务隐忧，都给发展前景打上了一个问号。

内忧外患缠身之下，海辰储能需要重新审视环绕自身的各种风险。

股权遭冻结，诉讼悬而未决

被宁德时代提起诉讼，是海辰储能IPO路上，绕不开的坎。

今年6月，首次递表并在等待聆讯的海辰储能及6名关联方，被宁德时代以“不正当竞争纠纷”诉至宁德市中级人民法院，索赔金额达1.5亿元。

主要争议焦点是，宁德时代认为海辰储能的587Ah电芯，与宁德时代专利产品参数高度重合，能量密度偏差仅4.4%，这不符合代际升级的常规情况，涉嫌技术侵权。

海辰储能陷入“技术专利抄袭”的争议，而此种怀疑，由来已久。

2023年，吴祖钰曾因违反竞业限制协议，曾被判向宁德时代支付100万元违约金。其曾于2011年-2019年担任宁德时代工程师，并且在竞业限制期内，就成立了海辰储能。

宁德时代控诉称，“不仅吴祖钰自己违反协议，还挖角宁德时代核心技术人才，两年内抢占储能市场，损失不可估量。”

今年7月，海辰储能任工程部负责人冯登科，因“侵犯商业秘密”被抓。

宁德时代称，冯登科2017年从宁德时代离职后，化名“马工”潜伏于供应商金美新材，深度参与宁德时代复合集流体代工项目，联合吴祖钰的亲属涉嫌窃取核心技术信息。从金美新材离职后，加入了海辰储能。

当前，海辰储能的四位执行董事中，除了创始人吴祖钰之外，执行董事兼副总经理易梓琦和庞文杰也曾在宁德时代工作。

据晚点LatePost之前报道，有宁德时代工程师透露，电池业真正重要的秘密往往是配方、设备参数和“know how”，核心技术机密，“可能几张A4纸就能印完。”

其暗示的可能性，无疑加剧了海辰储能的技术合规风险，公司的技术形象，将迎来外界更多质疑。

2025年9月，宁德时代就海辰储能的总计九项专利，对海辰储能及某些非董事、监事或高级管理层的员工提起共计七起专利诉讼。

而海辰储能身上，确实存在不符合常理的疑点，比如研发投入与产出。

2022年至2024年间，海辰储能研发费用分别为1.97亿元、4.85亿元和5.30亿元，累计投入仅12.12亿元。其间研发费用率从5.46%逐步下滑至4.10%。

相比之下，行业龙头宁德时代同期研发投入分别为155.1亿元、183.6亿元和186亿元，累计达524.7亿元，仅宁德时代2024年一年的研发支出，就已远超海辰储能三年之和。

宁德时代2024年的研发费用率为5.14%，比亚迪为6.85%，亿纬锂能也在5%以上，都高于海辰储能。

海辰储能却凭借较低的研发投入，在成立6年里，申请了超过4000项专利。同时还实现了迅猛增长的出货速度。2022年至2024年这三年间，海辰储能储能电池出货量的年复合增长率高达167%，2025年上半年甚至跃居全球第二。

这不得不让人疑惑，海辰储能的迅猛增长是以何支撑？关键技术性专利来自哪里？

对于上述指控和疑问，海辰储能在招股书中有所回应。

有关吴祖钰竞业限制纠纷，其称“竞业限制期届满后，吴先生有权运用其知识、经验和技能从事与宁德时代竞争的行业工作及经营本公司。”

同时，也反驳了“挖角”质疑，称“七名员工中，三名员工入职时竞业限制期已满，其雇佣关系不构成违规。”

此外，海辰储能还在今年8月份公布了一份声明，澄清了一些情况，不过，对于专利权、丢失15亿元大订单等质疑，仅仅予以否认，并未出示直接的证据。

处在冲刺IPO的关口，海辰储能还需拿出更多实质性的回应，来打消外界疑虑。

低价抢市场，盈利靠补贴？

诉讼“外患”之余，海辰储能的业绩“内忧”同样令外界担忧。

海辰储能的增长秘诀并不神秘——低价内卷。

例如，今年海辰储能在沙特市场，以每千瓦时73—75美元中标1GW/4GWh项目，刷新了中国企业海外储能的最低报价纪录。据了解，该价格显著低于欧美市场主流水平。

海辰储能在国内市场的毛利率仅8.1%，显著低于宁德时代、亿纬锂能等头部企业，甚至不及新秀海博思创。在美国市场，其毛利率也已从2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。

这实质上是对商业模式的透支，这一报价在推高海辰储能出货量的同时，也锁死了利润空间。

招股书显示，2022-2023年，公司分别亏损17.76亿元和19.75亿元。到2024年，虽在账面上实现2.88亿元净利润，但其中有4.14亿元来自政府补助，扣除补贴后，其主营业务仍处于亏损状态。2025年上半年情况并未改善：净利润2.13亿元，期间补贴高达3.34亿元。

也就是说，海辰储能的主营业务并没有足以盈利的造血能力，对财政输血较为依赖。

这种不健康的商业模式，也给海辰储能带来了不小的资金压力。

招股书显示，2025年中期，公司的应收账款达到91.82亿元，占总资产的26.46%。与此同时，负债规模不断攀升，资产负债率已高达74.95%，在业内处于高位。银行借款余额达到116亿元，短期偿债缺口为22亿元。

为了缓解资金压力，海辰储能通过延长供应商账期来“喘口气”。截至2025年6月末，公司的应付账款周转天数达222.37天，比其承诺的180天结算期，拉长了23.54%。在原材料价格波动的行业态势下，这种操作无疑加剧了供应商的经营压力。

可以看出海辰储能外部融资的重要性，因此其在短时间内多次推进IPO。

但海辰储能的风险还不止于此。

海辰储能在海外的重要市场——美国市场，在2024年为海辰储能贡献了63.05%的毛利，是公司的核心利润来源。

但随着美国《通胀削减法案》出台，海辰美国子公司因100%中资控股被认定为“受关注外国实体”，失去了补贴资格。

与此同时，海辰储能美国市场的客户合作关系，也产生了裂痕。之前的核心客户Powin，已进入破产重组程序，原本约20亿元规模的采购协议打了水漂。另一重要客户Jupiter Power也面临着不小经营压力。

对此，海辰储能回应称，“公司与Powin不存在任何未决的债权债务，因此Powin申请破产事件，并不会对公司生产经营造成不利影响。”

双重不利因素影响下，2025年上半年，海辰储能美国市场的营收占比从26.2%下跌至11.8%，毛利率也从50%下滑到了36.5%。

若海辰储能继续以原有架构，采用低价内卷的方式抢夺订单，恐怕也会同时令危险性激增。

综合来看，海辰储能虽曾造就增长神话，但健康的商业模式，才是稳行致远的关键。