文｜三车财观

首次递表失效的波折后，本土高端护肤品牌林清轩凭借山茶油核心品类突围，于2025年12月成功通过港交所聆讯并启动主板招股，向“国货高端护肤第一股”的目标发起最终冲刺。

林清轩的资本化突破，绝非孤立事件，而是行业基本面、政策及资本环境共振的必然结果。从赛道角度来看，抗皱紧致作为高端护肤的核心增长引擎，2024年中国市场规模已达1144亿元，近五年复合增速达13.8%，远超整体护肤品市场6.8%的平均水平；叠加“以油养肤”消费理念的持续渗透，细分赛道需求爆发，为林清轩这类聚焦单一品类的高端品牌提供了精准的成长切口。

更深层支撑来自产业与资本的双重重塑。产业端，“高端化、功效化、国潮化”已从概念落地为消费决策逻辑，本土品牌借成分创新与品牌叙事重构高端认知，为林清轩升级奠定基础；资本与政策端，港交所新消费品牌审核优化、境外上市备案机制完善降低了国际资本对接门槛，而“规范监管+政策支持”的二元导向既净化行业环境，又引导品牌高质量转型，双重利好消除了跨境资本化的关键障碍。

在此背景下，林清轩的IPO不仅是企业自身优化资本结构的重要举措，更有望为整个国货高端护肤行业探索出一条“品类深耕—品牌升级—合规上市”的可复制资本化路径。

林清轩的核心竞争壁垒

林清轩能在高端护肤赛道实现突围，核心是构建了全价值链整合的竞争壁垒，这也是其高端化战略落地的关键支撑。

作为行业内唯一实现核心成分全价值链整合的面部精华油企业，其已形成“原料—研发—生产”全闭环体系。据网易新闻报道，其在原料端与浙赣等地区9个合计超2万亩山茶花基地签订长期协议，从源头锁定品质与供应稳定性；研发端累计拥有87项专利，提炼“清轩萃”核心成分构建技术优势；生产端运营符合医药级GMP标准的碳中和生产基地，核心产品自主生产，有效规避代加工品质风险。

大单品驱动的产品矩阵协同，进一步夯实了其高端定位。公司招股书披露，其锚定“细胞级抗皱”核心需求，打造的山茶花精华油连续11年蝉联全国面部精华油零售额榜首，2025年上半年贡献45.5%营收，累计销量超4500万瓶。以此为核心延伸面霜、爽肤水等品类，形成“核心单品+品类协同”矩阵。

OMO全渠道布局则成为业绩增长的核心引擎，实现了品牌价值与市场规模的双重提升。公司招股书披露，其线下以544家核心商圈直营店强化高端体验，线上依托电商实现规模扩张。线上渠道收入占比从2022年的55.2%提升至2024年的99.1%，2025年上半年回落至55.4%，形成“线下塑品牌、线上提规模”良性闭环。

外部产业资源赋能亦为长远发展增添助力。林清轩获得欧莱雅旗下凯辉创美基金战略投资，这一合作不仅带来资金，更打开了国际高端美妆资源通道。借助欧莱雅在研发创新与高端运营等领域的成熟经验，其有望加速技术升级、优化供应链效率，为国际化布局积累经验。

高增长表象下的共性挑战

林清轩的阶段性成果背后，潜藏多重风险，且这些风险并非个例，而是国货高端护肤行业的共性挑战，直接制约着行业资本化价值的释放。

营销依赖过重是首要问题，直接削弱盈利质量。2025年上半年，其销售及分销开支5.81亿元，占营收比例55.2%，不仅高于毛戈平、珀莱雅等本土同行，更远超国际美妆巨头30%—40%的平均水平。2024年电商营销开支增幅达101%，远超同期营收增速，凸显增长对流量投放的高度依赖。

大单品依赖则加剧增长波动风险。山茶花精华油贡献近半数营收，虽助力品牌快速破局，但随着行业竞争加剧，弊端逐渐显现：消费偏好变化可能导致“以油养肤”赛道降温，核心单品面临迭代压力。国际品牌与本土同行加速布局，竞品冲击持续升级。更关键的是，其多品类拓展尚未取得突破，未能培育出第二个核心增长极，业务结构单一，经营风险随之加大。

合规与上市筹备短板是影响IPO进程的关键变量。公司首次递表因审计报告有效期届满失效，暴露流程管理与合规把控不足。过往的虚假宣传处罚记录，进一步提升了监管关注度。港股审核重点关注社保公积金缴纳、数据安全等合规领域，其整改成效不仅决定上市节奏，更影响资本市场对公司治理能力的判断及估值水平。

研发投入不足与技术转化薄弱，限制了长期竞争力。据企业招股书披露，公司虽手握多项专利，但44人的研发团队规模、持续偏低的研发投入占比，与国际高端品牌差距显著。2022—2025年营销与研发投入的悬殊配比，折射出行业“重营销、轻研发”的通病。高端护肤行业核心竞争力系于技术创新与功效验证，若不加大基础研究投入、提升产学研转化效率，技术壁垒将逐步弱化，难以支撑长期高端化竞争。

锚定趋势精准施策，推动高质量转型

林清轩IPO暴露的问题，正是国货高端护肤行业的核心痛点。对于处于高端化突围关键期的本土品牌而言，顺应行业趋势、破解共性难题，实现从规模扩张向高质量发展的转型，已是迫在眉睫的课题。

当前国货高端护肤行业正处于变革节点，三大趋势愈发明确：一是增长逻辑从“流量驱动”转向“价值驱动”，功效与品牌力成为核心竞争要素；二是高端赛道竞争进入深水区，全价值链整合能力是构建核心壁垒的关键；三是国际化与多品牌运营成为头部品牌突破增长天花板的核心方向。顺应趋势，全行业需从技术、产品、营销、合规、生态五大维度协同推进转型。

在技术研发端，核心是扭转“重营销、轻研发”的行业内卷，进而建立以“机理创新”为核心的研发体系。其一，强化产学研协同，聚焦皮肤生理机制等基础研究领域，突破“成分堆砌”行业困境，实现从“概念营销”向“技术赋能”转型。其二，加大基础研究投入，设立专项基金深耕核心成分、搭建技术平台，构建“专利+技术”双重壁垒。

产品矩阵端需平衡大单品优势与结构风险，构建多元增长体系。拥有核心大单品的品牌，应在巩固优势的基础上，围绕核心技术与需求拓展场景化、复合功效产品线，形成品类协同效应。头部企业可借力资本布局高端子品牌或细分赛道，通过差异化定位覆盖多元群体，降低单一依赖。

营销渠道端需从“流量依赖”转向“精细化品效协同”。线上方面，应弱化平台流量依赖，强化自播与会员体系等自有阵地建设，通过精细化运营提升用户粘性与复购率。线下聚焦体验式服务，以场景化布局和专业服务升级强化高端价值，实现线上线下流量互通。

在合规与资本端，需筑牢合规基础，实现“合规—资本”的正向循环。企业应建立全流程合规管控体系，重点规范财务核算与用户数据安全等关键领域，提前化解上市潜在风险。同时，募资需聚焦研发升级、供应链优化等核心环节，并建立合理的分红机制，增强资本市场信任度。

生态协同端需打破单打独斗格局，构建产业共荣生态。上游推动原料基地共建与供应链标准化，保障原料品质与效率、降低行业成本；中游加快行业技术标准共建，规范核心成分检测与功效验证，提升整体产品品质；下游鼓励国际合作与出海布局，以东南亚等新兴市场为试点复制运营模式、拓展全球市场份额。

对于处于高端化与资本化双重探索中的国货护肤行业，林清轩“正视挑战—对标趋势—系统破局”的探索逻辑，具有重要参照价值。这一进程印证，国货高端品牌的长期发展与资本化成功，离不开技术创新的核心支撑、合规经营的坚实基础、多元产品的布局保障与健康完善的产业生态。

未来，以林清轩的探索为参照，推动全行业落实技术深耕、合规升级、生态协同等关键举措，将加速行业摆脱“重营销、轻研发”的低水平内卷，实现从“流量驱动”到“价值驱动”的深层转型。唯有如此，国货护肤品牌才能真正在全球高端美妆市场，构建起可持续的核心竞争力，实现从“本土高端”到“全球认可”的跨越。