本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

2025年，港股依然是生物医药创新公司的“融资主场”。全年近300亿港元募资、26家企业上市，其中超过一半是尚未盈利的Biotech。

市场的包容性，为前沿研发提供了宝贵的机会窗口。

然而，敲钟只是序章。对这些公司而言，真正的考验在于上市之后：能否跨越盈利门槛、成功“摘B”，已成为衡量价值实现的关键标尺。与此同时，今年IPO阵容也呈现出新趋势：管线进入中后期、部分产品临近或已实现商业化、授权出海案例增多，技术布局覆盖AI制药、小核酸等前沿领域。尽管二级市场冷暖交织，但领跑企业的成长，依然为行业注入了信心与亮点。

（来源：WIND）

港股生物医药IPO回暖，未盈利Biotech领跑

毕马威近期报告显示，2025年港股预计全年上市宗数达100宗，IPO集资总额约2721亿港元，同比分别增长43%与210%，自2019年后重登全球首位。其中，生物医药行业成为拉动增长的关键力量。

2025年港股生物医药IPO市场呈现“量质齐升”态势。据Wind，按照上市日期统计，2025年共有26家生物医药企业（含8家医疗设备与服务企业）登陆港股，较2024年增加17家；实际募资总额达292.65亿港元，同比大幅增长751.7%。尤为引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通过港交所“18A章”上市，合计募资137.71亿港元，占总募资额的47.06%，成为融资主力军。相比之下，2024年同期仅有4家未盈利公司依此规则上市。

头部IPO项目表现尤为突出。恒瑞医药（01276.HK）作为今年首单“A+H”案例，实际募资113.74亿港元，约占板块全年总额四成，不仅是近五年港股医药板块最大IPO，也跻身全球年度十大IPO之列。劲方医药-B（2595.HK）、映恩生物-B（9606.HK）与维立志博-B（9887.HK）分别募资20.93亿、18.86亿及14.84亿港元，三者合计贡献约两成板块募资额，共同构筑起头部阵营。

（来源：WIND）

从细分赛道看，资本明显向高壁垒领域集中。肿瘤治疗、ADC（抗体偶联药物）、代谢疾病及基因治疗等前沿方向备受青睐。其中，AI制药成为年度焦点之一。12月18日至23日，AI+创新药研发头部企业(3696.HK）启动招股，发行价每股24.05港元，上市后市值预计约134.06亿港元，有望成为今年港股最大BiotechIPO。公司引入礼来、腾讯等作为基石投资者，获15家机构共计1.15亿美元认购，反映国际资本对AI制药赛道的认可，预计募资总额22.77亿港元。

尽管市场整体活跃，内部分化却日益显著。头部企业凭借成熟管线、商业化能力或前沿技术获得资金追捧，而缺乏首创新药管线或海外合作支撑的尾部企业，则面临上市审核通过率低、多次申报仍难成功的困境，陷入“排队－失效－再排队”循环。

总体而言，2025年港股生物医药IPO市场在规模增长的同时，结构上也呈现出向未盈利创新企业与前沿技术领域集中的鲜明趋势。

71家药企排队赴港，谁能脱颖而出？

截至12月23日，Wind数据显示，今年以来已有71家生物医药企业递表港交所，剔除已通过聆讯的林清轩、瑞博生物、同仁堂医养、卓正医疗、精锋医疗-B、英矽智能6家企业，剩余65家仍在审核流程中。无论是已上市企业，还是正在排队的后续梯队，几乎都在讲述一个共同故事：聚焦前沿领域、推进重磅BD合作，或押注下一代技术平台。

今年赴港上市或正在排队的医药企业中，不少曾尝试冲击A股，如派格生物医药-B（已于5月登陆港股）、瑞博生物、新荷花等。

与此同时，“A+H”双平台布局也日益普遍，恒瑞医药、贝达药业、迈瑞医疗等企业已实现或计划在A股和港股双重上市。

此外，A股上市公司分拆子公司赴港上市也成为新路径，例如东诚药业的子公司蓝纳成已在9月底递表。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛向《华夏时报》记者表示，“推动今年港股生物医药IPO热潮的核心动力是行业成长性、政策支持及市场需求共同作用。预计在2026年，随着全球医药市场持续增长和国内政策不断优化，这一热潮仍将延续，但增速可能放缓，企业需更加注重内在价值提升，以应对市场竞争。”

然而，热潮之下，市场态度逐渐分化。百利天恒在H股公开发售最后一天公告延迟上市，创始人朱义曾向媒体坦言，暂缓是怕破发，当前港股生物医药情绪低迷，必须等待合适的窗口期。该企业H股定价区间在347.5至389港元，与A股股价几乎无折让，显示出企业对自身估值信心较强，却也直面当前市场接受度的考验。

与此同时，市场评判药企“质量”的维度已更加多元，如核心管线竞争力、商业化进展、盈利能力，以及BD合作的兑现能力等，都成为关键指标。例如近期递表的企业中，高光制药虽未产品获批，但已达成BD合作；和美药业、石药创新则已进入商业化筹备阶段。

监管层也正发出警示信号。香港证监会与港交所近日联合致函IPO保荐人，对近期部分新上市申请质量下滑及不合规行为表达关切，强调在鼓励申请的同时必须严守质量底线。这一举动引发市场对港股后续IPO质量与可持续性的关注。

总体来看，2025年医药企业赴港上市呈现出“数量多、赛道细、创新强”的特点。18A规则持续为未盈利生物科技企业提供融资通道，推动了一批前沿企业加速对接资本市场；另一方面，在上市申请数量显著增加的背景下，监管机构也已明确传达出对IPO质量的关注。这预示着未来港股生物医药板块，将在“量的增长”与“质的提升”之间寻求更可持续的平衡。

Biotech赴港上市潮背后的盈利之困

然而，热潮之下，结构性的矛盾亦十分突出。今年已上市的26家医药生物企业中，高达16家为尚未盈利的Biotech公司，它们主要依赖港交所特有的18A章节获得上市资格。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向《华夏时报》记者表示，“当前生物医药企业赴港上市热潮是财务压力与价值重估交织的复合现象，不能简单二元切割。一方面，一级市场融资趋紧与对赌到期确实迫使部分企业寻求上市‘输血’，带有求生属性；另一方面，港股18A通道的设立本身就是对生物科技行业高成长、高投入特性的制度性认同，部分拥有前沿技术的企业上市也确实获得了价值重估。但热潮与行业实际步伐存在显著错配：许多企业核心产品仍处于早期，商业化能力薄弱，盈利改善遥遥无期。”

与蜂拥而至的未盈利上市潮形成鲜明对比的，是成功跨越盈利门槛者的稀缺。据不完全统计，生物医药板块中，今年全年仅有归创通桥与云顶新耀两家18A公司成功摘除名称中的“B”标志，这标志着它们实现了从“烧钱”研发到具备持续“造血”能力的关键跨越。

摘“B”背后，是企业从研发投入向商业产出转化的重要跨越。然而，部分企业仍困于“上市即巅峰”的困境，长期无法摆脱亏损，在消耗完融资后直面生存危机。管线同质化、药品定价承压、宏观环境波动，成为悬在众多Biotech公司头上的达摩克利斯之剑。

临近年底，港股生物医药板块的IPO节奏明显加快。12月至今，已有嘉和生物、翰思艾泰、明基医院、华芢生物相继通过聆讯；同时，和美药业、高光制药、石药创新、君赛生物等多家公司也密集递交上市申请，市场热度持续攀升。然而，成功上市仅是获得了阶段性的资金支持，后续能否将研发投入有效转化为商业产出，才是决定这些企业能否穿越周期、实现可持续发展的关键考验。

港股Biotech新股表现分化：首日高涨与破发并存

进入2025年末，港股生物医药板块在二级市场呈现出日益显著的“冰火两重天”格局。

二级市场呈现鲜明分化。未盈利Biotech公司上市首日依然备受追捧，银诺医药-B首日暴涨206.48%，中慧生物-B大涨157.98%，宝济药业-B飙升138.82%，旺山旺水-B亦录得超过145%的涨幅，显示出市场对创新赛道的持续热情。

另一方面，首日破发的阴影迅速蔓延，与此前动辄大涨的行情形成强烈反差。仅在12月22日至23日，华芢生物-B、明基医院及翰思艾泰-B三家企业接连上市破发。其中，明基医院首日暴跌近50%，成为年度港股“破发王”。加上派格生物医药-B、拨康视云-B的首日破发，年内，医药生物企业占据了港股IPO首日破发前十名中的半数席位。

（来源：WIND）

密集破发现象的背后，是市场环境的结构性转变。首先，监管态度趋于审慎，港交所与证监会已明确关注上市材料质量，门槛实质提升。其次，2025年IPO数量激增，尤其是年末新股供给放量，持续分流本已有限的市场流动性。在这双重压力下，新股尤其是依赖估值和情绪的18A公司，破发概率显著上升，未来上市之路料将更具挑战。

科方得智库研究负责人张新原对《华夏时报》记者表示，“成功IPO并未解决根本问题，更多是将挑战从一级市场转移至二级市场。上市后，公司需直面更严格的监管披露、股价波动和投资者预期压力。在流动性分化加剧的背景下，‘流血上市’的公司可能面临持续破发、交易低迷、再融资困难等新挑战。若业绩或研发进展未达预期，还可能引发估值进一步缩水，甚至退市风险。”

展望2026年，机构观点在谨慎中蕴含期待。

毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌认为，随着政策持续推动创新及新经济领域的发展，除了A+H上市的持续势头外，预期2026年也将是高科技上市的关键一年，进一步巩固香港作为环球资本市场领导者的地位。

安永提出，2026年港股IPO市场预计将延续活跃态势，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。在上市主体方面，A+H股模式预计持续火热，同时中概股回归与特专科技公司（涵盖人工智能、生物医药等前沿领域）将共同构成重要的上市来源。

然而，市场也面临一项潜在压力。安永认为，总体而言，由于2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮，主要是企业上市后六个月就可以增发配售，加上少量前期低价获得公司股票的股东套现；另外，现在申报上市的企业在2025年底至2026年上半年成功上市融资，这在年中或者下半年对港股做出考验。安永进一步指出，预计美联储进入降息周期，一些欧美国家的量化宽松货币政策，全球流动性环境的进一步改善和南下资金的持续加持。因此，预测2026年港股市场会保持稳定。

综上，对于生物科技公司而言，上市不再是终点，而是接受公开市场残酷检验的起点。最终能够穿越周期的，必定是那些能将研发故事转化为实实在在营收与利润的企业。

责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏