在港股首份招股书失效仅一天后，12月17日，巴奴火锅迅速重新递交上市申请，继续冲击“火锅第三股”。

这家以“产品主义”自居、客单价高于海底捞的高端火锅品牌，在更新的招股书中呈现了2025年前9个月财务数据的显著改善。然而，业绩增长的背后，是公司高达1.1万名员工中仅1974名全职的用工结构。

与此同时，公司在2025年1月向股东派付了7000万元股息，却在2022年至2025年前三季度累计欠缴社保公积金约400万元。

冲击上市

巴奴控股在更新后的招股书中展示的经营数据显示，2022年至2025年前三季度，公司营业收入从14.33亿元增长至20.77亿元，经调整净利润从4150万元跃升至2.35亿元。

经营利润率从2024年的7.3%大幅提升至2025年前三季度的11.3%。一个引人注目的对比是，2025年前9个月，巴奴的收入比2024年全年少了近3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元。

巴奴将自己定位为人均消费120元以上的“品质火锅”。数据显示，2022年至2025年前三季度，其人均消费分别为147元、150元、142元及138元，显著高于海底捞人均100元左右的水平。

翻台率达到3.6次/天，高于火锅行业平均的2.5次/天。截至2025年12月7日，巴奴已在46个城市拥有162家直营门店，较2021年末增长95.2%。

巴奴的成长故事始于2001年。当时，28岁的杜中兵从生铁焦炭行业跨界餐饮，在河南安阳加盟德庄火锅开出首店。因未能成为德庄火锅河南地区总代理，他决定创建自主火锅品牌。

2004年元旦，第一家巴奴门店在安阳开业，“巴奴”这个名字源于杜中兵对重庆纤夫精神的推崇。

2009年，巴奴进军郑州，与当时正值巅峰的海底捞正面相遇。起初三年，巴奴苦学海底捞的“服务至上”，却始终不得其法。

直到2012年，在专业品牌团队帮助下，巴奴改名为“巴奴毛肚火锅”，并提出“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的口号，正式确立了差异化路线。

融资历程显示，巴奴2016年获得北京三生万创业投资公司500万元投资；2020年迎来番茄资本两轮共计1.23亿元融资；2022年8月，番茄资本再投1.5亿元，此轮融资后巴奴市值达50亿元。

股权结构上，IPO前，创始人杜中兵及韩艳丽夫妇通过D&H (BVI) LTD控制公司已发行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。

争议

招股书显示，尽管公司这几年“赚了钱还分了红”，但却未为员工足额缴纳社保及公积金。2022年至2025年前三季度，供款缺口分别为160万元、120万元、70万元、50万元。

对此，公司于招股书中坦言，可能因此面临潜在的处罚。对于欠缴原因，巴奴解释为“员工队伍规模较大且流动率较高”、“部分员工因会减少实得工资而不愿意缴纳个人需承担的部分”。

更值得关注的是巴奴特殊的用工结构。截至2025年前三季度，巴奴控股全职员工仅为1974人。公司依赖第三方人力资源公司补充员工队伍，合共有3308名兼职员工及5818名外包员工（主要为门店员工）。

这些员工由人力资源公司支付薪金及相关保险。这意味着，公司全职员工占比仅17.8%。

与这种控制成本的用工模式形成鲜明对比的是，2025年1月巴奴控股向股东宣派股息7000万元，目前已全额派付。按持股比例计算，创始人杜中兵夫妇分得超5800万元。

这一举动曾被证监局问询“结合公司负债等情况说明实施分红的合理性”，“分红情况下本次上市融资的必要性”。

产品层面，巴奴的“产品主义”近年来频遭挑战。2023年2月，有消费者吐槽巴奴土豆片“18元才5片”。新闻发酵后，巴奴致歉解释称“涉事富硒土豆实际是小份，售价应为9元”，但网友们依然认为价格过高。

同年3月，媒体揭露其“富硒土豆”硒含量远低于宣称标准，甚至未达合格线，巴奴当日下架该产品。

品牌风波并未停歇。2023年9月，巴奴子品牌“超岛自选火锅”的羊肉卷被测出含鸭肉成分。随后，超岛火锅创始人杜夯在直播间致歉，而杜夯系巴奴创始人杜中兵之子。

2024年2月25日，巴奴火锅创始人杜中兵参加一场毛肚火锅发展研讨会直播，他发言中“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”、“火锅不是服务底层人民”等内容引发争议。

事后，杜中兵在其抖音号发布视频回应，称上述争议性的话不是连在一起说的，连在一起就把真实本意曲解了。

他本意是，过去火锅比较便宜，现在越来越贵，“底层”消费者越来越难以消费火锅，不是好的现象，但是如果一个品牌没有自己的定位，没有自己的方向，更难以做好。

考 验

在冲击IPO的关键节点上，巴奴面临着一系列根本性矛盾。首先是高端定位与大众市场的矛盾。

尽管客单价已从2023年的150元下调至138元，但这一价格仍处于火锅品类的高价位区间。据红餐大数据，2024年火锅人均消费金额不到75元。巴奴人均消费138元，依旧高出了近一倍。

2024年6月，巴奴以“白菜太普通”为由下架白菜、菠菜等常见蔬菜，推行“蔬菜月月新”计划。虽然官方解释是为提供时令新鲜感，但此举进一步强化了其“不接地气”的印象。

其次是快速扩张与运营质量的矛盾。巴奴门店数量从2023年的111家，上涨到2024年的144家，再上涨到2025年前9个月162家，门店数量增长46%。

但2022年-2024年，其整体的每家餐厅的平均每日顾客量为387人、398人、372人，2024年同比下滑了6.5%。其中一线城市下滑趋势明显，每家餐厅的平均每日顾客量分别为426人、389人、351人，两年下滑了17.6%。

最新招股书显示，2025年前9个月，其整体每家门店平均每日顾客量回升到393人，门店平均每日销售额从2024年的5.27万回升至5.76万。

更能反应真实运营健康度的同店销售额数据则轻微改善，从2024年的12.6亿上涨至2025年前9个月的10亿（2024年同期为9.6亿）。

第三是成本控制与企业责任的矛盾。从成本结构来看，巴奴的原材料和员工成本，这两块最大的成本（合计超6成），均在被“压缩”。

原材料及耗材占收入的比例从2022年的33.8%下降至2025年前9个月的30.6%，为近年来的低点。

员工成本方面，巴奴的节省方式是继续使用更多兼职和外包员工。在正式员工少、兼职员工占绝大多数的背景下，还出现了欠缴员工社保及公积金的现象。

在首次递交招股书后，2025年8月，证监局曾询问巴奴“公司非全职人员（兼职人员、外包人员）社保公积金缴纳情况，以及劳动用工合法合规的结论性意见。”

巴奴计划在2026至2028年每年新开超50家店，意图三年内门店数翻番。上市无疑是其获取扩张资本的关键一步。

然而，从安阳的一家小店，到冲击港股的品牌，巴奴不仅需要向投资者证明其增长潜力，更需要回答如何在商业效率与企业责任之间取得平衡。

巴奴在招股书中将2025年前9个月利润率的大幅提升归因于“通过标准化和精细化运营”。其门店经营利润率从2022年的15.2%一路上涨到2025年前9个月的24.3%。

但细看其成本结构，原材料占比下降至30.6%的历史低点，而员工中全职比例仅占17.8%。公司一边在2025年1月突击分红7000万元，一边累计欠缴社保公积金约400万元。

截至2025年12月7日，巴奴火锅的门店网络已覆盖中国46个城市。创始人杜中兵家族持有公司超过83%的投票权，牢牢掌控着这家高端火锅品牌的未来航向。