导语

“高增长、高投入、高亏损”是现阶段大模型公司的特征。

紧随智谱之后，又一家大模型独角兽叩响港股大门。12月21日晚，MiniMax通过港交所聆讯并披露招股书，正式冲刺IPO。MiniMax成立于2022年初，若明年初成功上市，它将是全球从成立到IPO最快的AI公司。

招股书显示，2024年MiniMax收入同比增长782%至3050万美元（约为人民币2.2亿元），同期净亏损为4.65亿美元（约为人民币32.7亿元）。作为对比，智谱近日披露，其2024年收入同比增长151%至3.1亿元，净亏损29.6亿元。

大模型蒙头狂奔四年，两家大模型厂商招股书的披露，带来观察这个行业更多维、更客观的一些信息，大模型到底烧了多少钱？商业化能力如何？曾经外界好奇的问题都有了答案。

“高增长、高投入、高亏损”是现阶段大模型公司的特征。一方面，招股书中可以窥见的是，大模型厂商收入还在倍增，商业化落地正在加速，真实使用量和企业付费意愿都在持续扩大；另一方面，技术迭代与市场竞争白热化，导致烧钱仍将持续。MiniMax预计，公司每月现金消耗接近20亿元。

智谱、MiniMax或许会在明年初成为模型行业最快上市的两家公司，这次上市或许能带来更充足的弹药，但真正的竞争，才刚刚开始。

收入激增，亏损同步扩大

根据招股书数据，2023年，MiniMax的收入为350万美元（约为人民币2464.4万元），2024年同比增长782%至3050万美元（约为人民币2.2亿元），截至2025年前三个季度，MiniMax的收入为5340万美元（约为人民币3.8亿元），相比去年同期增长174.7%。

从披露的信息来看，2024年MiniMax的主要收入来源是C端产品Talkie，其收入占比近64%，开放平台和其他基于AI的企业服务占比近29%，当年三季度推出的视频生成模型海螺AI占比为7.7%。到2025年前三季度，海螺AI的收入占比提升至33%，和Talkie一起成为营收的主要支柱。

截至2025年9月30日，AI原生产品矩阵平均月活用户数为 2760万，AI原生产品的累计用户数超过2.12亿。数据显示，MiniMax 2024年的毛利率12.2%，2025年前三季度提升至23.3%。

营收加速增长的同时，MiniMax亏损额也在持续攀升。2022年、2023年、2024年以及2025年前三个季度，MiniMax的年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，近四年的累计亏损约为13.2亿美元（约合人民币92.9亿元）。

亏损源于在大模型研究与开发、AI基础设施方面的重大初始投资、金融负债公允价值亏损。招股书预计，截至2025年12月31日止年度的净亏损还将显著增加，主要是由于预期的研发开支。

2022年、2023年、2024年及2025年前三个季度，MiniMax的研发开支分别为1060万美元、7000万美元、1890万美元及1803万美元，总计研发投入约为1.2亿美元（约合人民币84.5亿元），主要包括模型训练涉及的云服务费用。从这一数据来看，研发投入高峰在2023年，随后有所下降。

MiniMax在招股书中透露，截至2025年12月31日止年度，预期每月现金消耗约为2.8亿美元（约合人民币19.7亿元）。于2025 年9月30日，现金结余为10.5亿美元，其中包括现金及现金等价物3.6亿美元。

MiniMax此前历经了7轮融资，早期投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游等，后腾讯投资、阿里巴巴参与了其A轮和B轮融资。最近的一轮融资在今年8月，融资金额约3.9亿美元，此轮融资后其估值超过42亿美元。

招股书信息显示，阿里巴巴、米哈游、IDG、腾讯是MiniMax的控股股东。目前阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58%。

如何突围大厂围剿

大模型市场还在高速发展，全球大模型市场规模预计2030年将超过3000亿美元。IDC预计，到2030年人工智能将累计为全球经济贡献19.9万亿美元，并推动2030年全球GDP增长3.5%。

市场前景广阔，但竞争尤为激烈。在国内，MiniMax等创业公司不仅要彼此角逐，更需直面阿里、腾讯等大厂的资源与流量优势。

近日的一次媒体群访中，MiniMax联合创始人、首席运营官贠烨祎谈及竞争曾表示，不和头部大厂硬碰硬，不过度纠结竞争，而是聚焦自己的特点。

MiniMax“不会什么都做”，例如对话产品，贠烨祎表示，团队判断这是阿里、腾讯这些大厂的优势领域，因为大厂们在流量大战上投入巨大。而MiniMax会重点关注两个方向：一是从内容工具到内容平台的延伸；二是Agent（智能体），贠烨祎认为，没有一家公司能做出满足所有需求的通用Agent，这有很大的市场空间。

她也长期看好陪伴类产品，“00后、05后是和AI一起长大的，他们和AI的陪伴关系会很重要，”但贠烨祎表示，这不会是明年的爆发点，因为核心技术难点“不损失信息的长上下文窗口”还没解决。

就在此前，MiniMax创始人闫俊杰在与罗永浩的对谈中认为，目前大模型还没到存量竞争的地步，未来不会是一家模型通吃。

他将模型类比为汽车品牌，各有功能特性与成本优势。目前OpenAI是推理和对话能力最好，Anthropic的模型是代码和Agent能力较好，谷歌是多模态能力较强，而中国的模型在效果上或许差5%，但是成本可能是海外的1/10，因此，大家都会有自己的生存空间。

“一年多以前还是百模大战，现在其实已经只有几家公司了，很多背景、履历好以及资金雄厚的都放弃了。”闫俊杰较为乐观，明年做大模型的公司或许会更少，因此，在一个越来越大的市场里，参与的人越来越少，只需要能持续迭代带来好的产品、证明自己的价值。

毫无疑问，目前各行各业都处在智能革命的前夜，市场潜力巨大，属于大模型厂商的故事才刚刚开始。然而，高投入、快迭代的行业特性，也意味着这是一场残酷的长跑。上市只是拿到了下一程的入场券，能否在技术、产品与商业化中找准自己的节奏，才是MiniMax们真正的考题。