证券时报记者 贺觉渊 孙璐璐

“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”是今年中央经济工作会议的新提法。在上述总体目标下，明年如何灵活高效地运用多种货币政策工具备受外界关注。

“十五五”开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总量保持合理增长，充分满足实体经济融资需求。社会融资规模、广义货币供应量（M2）是观测金融总量的主要指标，也是当前我国货币政策主要的中间变量。尽管近年来央行多次强调将不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，但短期看，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，依然是观测金融支持实体经济是否“给力”的重要参考。

今年以来，社会融资规模、货币供应量增速水平始终高于名义经济增速，明年仍有基础继续保持平稳增长。基础来自哪里？来自继续实施更加积极的财政政策，来自推动投资止跌回稳，来自居民消费需求持续恢复，来自直接融资市场迅速发展。

为促进价格水平回升，保持低息环境是各国央行的主流操作。对我国而言，降低利率是可选项，但相比之下，另一个“必做题”或许更为重要——在发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的同时，持续畅通货币政策传导机制。近年来，中国人民银行在畅通货币政策的传导效率上，着力推动存量政策持续见效，落实好存续的各类结构性货币政策工具，盘活低效存量金融资源；积极规范市场行为，包括整治金融业“内卷式”竞争，治理资金空转、手工补息等行为，提升金融机构的自主理性定价能力等。这些着力畅通利率传导机制的改革在明年有望持续推进，从而促进社会综合融资成本低位运行。

目标牵引执行，在货币政策具体操作上，中央经济工作会议要求灵活高效运用多种货币政策工具。

降准降息作为总量货币政策工具，有助于加大中长期流动性供给，推动实体经济融资成本下降，从而促进稳增长稳物价。但在央行拥有丰富流动性投放渠道的情况下，通过降准大幅释放流动性的必要性不强。降息则受到银行偏低净息差水平的制约。市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间。

货币政策工具也不只是降准降息，近年来货币政策工具特别是流动性投放工具更加多样，期限分布更趋合理。长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具。鉴于新的一年国债、地方政府专项债券等政府债券将保持较大发行规模，央行有必要通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的支持力度。

结构调不好，总量调控也很难发挥有效作用。结构性货币政策工具有助于推动解决一些结构性矛盾，同样有助于进一步降低商业银行资金成本，支持银行在保持净息差相对稳定的情况下加大对实体经济的支持力度。根据中央经济工作会议要求，明年结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章”。

鉴于央行正逐步淡化量化目标，更加注重价格型调控工具的作用，新的一年，央行还可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革贷款市场报价利率（LPR）报价等工作，加强各项利率之间的协同性和联动性，持续提升货币政策的传导效果。加强财政政策和货币政策协调配合同样有助于扩大政策效能，在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域，财政、货币政策仍有深化合作空间。