瑞财经 严明会 近日，科兴生物制药股份有限公司（以下简称：科兴制药）向港交所主板提交上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。

科兴制药的历史可追溯至1989年，是中国最早的生物制药公司之一，专注于重组蛋白、抗体及靶向递送疗法的研发、生产与商业化。公司建立了差异化的已上市产品及候选药物组合。

2022年-2024年及2025年上半年，科兴制药收益分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元、7亿元；期内利润分别为-9282.4万元、-1.95亿元、2704.8万元、7896.4万元；毛利率分别为75.4%、70.8%、68.7%、63.6%。

2025年上半年，科兴制药净利润同比大涨超700%，但并非业务收入促动，主要是受其他收益及亏损净额影响，从去年同期的-904.6万元，升至3147.3万元，包括出售附属公司获得收益1527.4万元，按公平值计入损益的金融资产未变现公平值从-1385.0万元变为1561.7万元。

为改善净利润，科兴制药大幅“节流”，期内销售开支迅速减少，研发支出呈大幅波动。

2022年-2024年，科兴制药销售费用率从62.9%下滑至42.4%，对应费用支出从8.28亿元减少至5.97亿元，同期研发开支分别为1.93亿元、3.45亿元、1.68亿元。

招股书显示，科兴制药目前共有共有两项III期临床项目、三项I期/II期临床项目及十项临床前项目正在进行中，这也是科兴制药突破老牌产品增长困境的期望，但科兴制药反而缩减研发支出，引发了市场对其研发进度的担忧。

让市场担忧的还有科兴制药的流动性问题。伴随Apexelsin®及类停®的销售增加，科兴制药应收账款走高。截止2025年6月30日，其贸易应收款达5.64亿元，同比增长12.52%，是同期营业收入的80.57%。

约八成营收以应收款的形式存在，且增速远超营收增速。各期，科兴制药经营现金流净额分别约为-9597.3万元、-1.20亿元、7406.4万元、1664.1万元，累计净流出1.25亿元。

同期，科兴制药手中现金及现金等价物余额分别为7.84亿元、5.60亿元、5.53亿元、4.46亿元，不断减少。伴随而来的还有科兴制药的债务不断走高，各期，其流动负债中的银行借款分别为2.14亿元、3.96亿元、5.82亿元、6.43亿元。

截止2025年6月30日，科兴制药手中现金及现金等价物余额4.46亿元，较期初减少19.30%；流动负债9.13亿元，较期初增长2686.8万元，其中短期借款6.53亿元，存在约2亿元短债缺口。

同时，其应收账款周转天数也在持续攀升。各期应收账款周转天数分别为101.2天、96.3天、103.9天、138.5天，这意味着其资金回笼速度越来越慢，进一步加剧了资金链紧张。

A股财报显示，截至三季度末，科兴制药应收账款达6.4亿元，同比增长57.57%，远超同期10.54%的营收增速，直接导致今年前三季度其经营现金流由上年同期的流入5327万元转为流出726万元。