11月6日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了国泰基金量化投资部研究员段佳琪一起探讨《从“内卷”到“反内卷”，新能源赛道迎来新周期？》。

段佳琪表示，今年下半年以来，新能源板块结束长期调整强势反弹，光伏、锂电、储能等细分赛道全面上涨。板块崛起核心是三重逻辑共振：一是反内卷政策加码，光伏收储或落地，新能源供需格局有望改变；二是国内外储能需求景气度向上，新能源龙头三季度业绩超预期；三是固态电池新技术突破，推动行业快速发展。

段佳琪指出，海外市场一直是中国新能源产业非常重要的增长引擎之一，但会受到大国间贸易关系的扰动，长期仍存在不确定性。

就固态电池的商业化落地预期，她表示，全固态电池有望在2027年左右实现小批量装车；2029年率先在低空经济、机器人等领域实现放量；2030年逐步进入中高端动力电池领域，实现规模化应用。

“展望未来，业绩修复、政策预期与技术创新三大因素，有望持续推动新能源板块估值提升。”段佳琪认为，对于寻求成长性与估值安全边际平衡的投资者而言，相较于部分热门科技板块，当前时点的新能源板块或更具吸引力。

具体投资建议方面：对锂电需求上修+固态电池突破感兴趣的投资者，可关注中证新能源汽车指数，锂电池上中下游全覆盖，固态电池含量接近65%；对反内卷概念感兴趣的投资者，则可以关注中证光伏产业指数；而想要锂电+储能+光伏+风电一键全覆盖的投资者，可以关注创业板新能源指数。

“政策+需求+技术”三大方面共振，助力新能源板块显著反弹

全景网：新能源板块在经历3—4年的深度调整之后，今年下半年以来，该板块各细分赛道均实现了不俗的涨幅，请您复盘一下这段时间新能源的整体市场表现以及背后的原因？

段佳琪：新能源板块在2021至2022年达到阶段性高点后，经历了近3年的持续回调。以万得新能源指数为例，从2021年10月的最高点到2025年4月的最低点，回调幅度达到60%左右。伴随产业周期下行，板块股价完成深度调整，已逐步显现底部配置价值。

2025年尤其是下半年以来，行业正向催化开始显现，新能源板块迎来显著反弹，成为A股市场备受关注的领涨主线之一。这轮上涨并非单一赛道的独立行情，而是光伏、锂电、储能等核心细分领域的全面爆发，呈现普涨格局。概括来看：主要受政策支持、需求提振与技术进步三大因素驱动。

复盘时间线，本轮上涨启动点是2025年6月：6、7月的核心催化来自政策端，即以光伏板块为代表的反转减预期的催化；8月后锂电与储能板块接力上涨，核心原因是牛市环境下，部分TMT领域资金持续流入新能源赛道；9月国内电池企业排产数据亮眼，直接反映出下游需求的强劲态势。

这个需求支撑主要来自两大领域：一是动力领域（新能源汽车），销量保持坚挺。2025年各季度主流车企密集发布新车型，持续激活市场；以旧换新政策在原有的基础上进行了大幅升级，补贴标准与覆盖范围显著提升；加之购置税减免政策将于2026年退坡，带动市场呈现抢装行情。同时，商用车新能源渗透率持续爬升，海外欧洲市场重启电车补贴，叠加新车周期与促销活动，共同驱动新能源汽车需求增长；除动力领域之外，更重要的是储能板块。国内方面，136号文发布后，行业需求从政策强制驱动转向经济性驱动——过去几年电芯成本下降与技术进步推动储能系统持续降本，储能投资成本大幅降低；新能源大规模上网，导致电力市场峰谷价差持续拉大，136号文发布之后，新能源全面入市后，电价对电力供需的有效性进一步增强，储能峰谷价差套利空间扩大，而容量电价与容量补偿政策的出台，进一步提高了国内储能的收益率，这些变化也推动国内储能在2026年起就开始迎来加速增长。

海外方面，2024年以来储能市场经历这种多点开花的局面，主要原因是光伏与储能成本大幅下降后，光伏配高比例的储能度电成本已明显低于其他的电源形式，这种经济性的拐点已经到来。

2025年以来，AIDC整个资本开支有一定加速，光伏配储作为成本较低的供电形式之一，未来也将受益于整个AIDC的放量，这就是8、9月份的逻辑；10月份开始，受中美贸易谈判影响，板块出现阶段性回调；10月底至今，随着贸易关系逐步缓和，板块再度迎来一定的反弹。

各产业链业绩存快慢之分，储能需求仍处爆发前夜

全景网：对于新能源板块“产能过剩”“内卷式竞争”的标签，2025年以来，光伏、锂电、储能等细分赛道的供需结构，是否有实质性改善？

段佳琪：从细分板块切入分析：首先看光伏领域。单从供需结构看，光伏板块当前仍处于供需改善的进程中。光伏产业过去几年因资本大量涌入，叠加地方政府对产能扩张的鼓励，确实经历了严重的内卷式竞争与产能过剩问题。

不过2025年以来，尤其在国家层面反内卷政策的强力干预下，行业供需结构正逐步发生一些深刻且积极的变化。这一转变的核心在于，通过政策引导与市场机制双重作用，既加速淘汰落后低效产能，又抑制新增产能无序扩张，进而推动全产业链价格回归理性、修复企业盈利能力。伴随反内卷政策的持续落地推进，光伏行业实际供需正逐步改善。

最直观的表现体现在整个产业链的价格端：从硅料环节看，其实从6月底起已开始持续回升，近期这一趋势传导至组件环节，这也反映出行业供需结构在不断改善；从产能端看，产业链已开始自发降低开工率，推动落后产能有序退出，积极抵制低价无序竞争，但当前产能还是明显过剩，仍需进一步借助政策外力推进供给出清；

储能板块，我觉得供需的改善态势尤为明显。正如此前提及，在政策与市场双轮驱动下，储能装机量持续高增；储能作为构建新型电力系统的关键环节，其发展在2025年进入了快车道。

但是，与光伏、电池材料等制造业环节面临的产能过剩与价格战困扰不同，储能目前仍处于需求爆发前夜，且呈现供需两旺的繁荣态势。其发展的核心驱动力同样来自政策与市场两方面：国内电力市场化改革持续深化，这为储能创造了大规模市场需求与多元化盈利模式；海外方面，欧美等成熟市场在高电价与电网不稳定性的驱动下，户用储能及大型储能项目需求持续高增，而中东、非洲等新兴市场也凭借丰富的太阳能资源与巨大电力缺口，同样展现出巨大发展潜力。此外，北美人工智能数据中心（AIDC）用电量显著提升，而下一代高功率数据中心也需解决负载波动问题，储能因此将进一步打开未来成长空间。

锂电环节：随着下游整个储能市场的需求爆发及海外汽车电动化进程提速，锂电行业景气度已明显回升。经过前期一定的产能出清后，锂电行业供需格局逐步由过剩转向偏紧平衡态势，产能利用率已开始持续提升。部分细分环节如六氟磷酸锂，已出现散单价格大幅上涨，长单则正处于洽谈阶段。在需求向好与反内卷政策深化的共同推动下，未来锂电产业链供需结构有望进一步优化。

全景网：从业绩来看，前三季度光伏产业链核心企业中，部分业绩表现亮眼，也有部分处于亏损状态，为何不同环节的业绩改善呈现不同步的状态？锂电和储能是否也存在类似情况？

段佳琪：我认为业绩改善不同步的原因，一方面是产业链存在传导周期差异，存在时间差；另一方面，不同环节的生产制造成本、竞争格局及经营模式存在差异，也会出现一定的差异。

具体来看：光伏产业链业绩分化特征尤为明显——今年三季度，硅料环节作为政策重点发力方向，价格明显回升，盈利能力随之修复；组件环节偏下游，近期虽有涨价，但涨幅相对有限，叠加前期低价订单的拖累，业绩仍有一定承压，但已呈现环比减亏态势；逆变器环节则受益于海外储能需求的高增长，业绩表现十分亮眼。这种分化主要源于各细分环节在供需格局、竞争态势及技术迭代等方面的复杂变化。

除光伏外，锂电产业链同样存在类似分化。整体而言，锂电行业受益于下游动储需求持续向好，前三季度营收与利润同比均呈现回暖态势，改善态势较光伏更加明显一些。但受产业链长、结构复杂的影响，各环节在技术壁垒、竞争格局及供需关系上仍存在明显差异，因此业绩表现有所分化。

其中，电池环节更为直接受益于下游的需求爆发，且竞争格局较好、行业话语权相对较强，业绩表现较为稳定；电解液环节中，六氟磷酸锂最先进入供需紧平衡状态，所以价格也最先实现上涨，业绩改善也更为明显；铁锂正极环节紧随其后，其他环节的业绩改善则相对慢一点。

“十五五”新能源产业锚定高质量发展战略，未来五年仍有巨大发展空间

全景网：能否解读一下反内卷的具体内涵，政策出台之后的成效，以及光伏收储的最新进展？

段佳琪：反内卷核心是针对行业的内卷式竞争，其突出表现为无序价格战与同质化竞争。比如此前《人民日报》提及的案例，光伏组件价格曾低至0.6元/瓦左右，储能系统中标价也屡创新低。这种内卷式的竞争不仅损害了企业自身的利益，更阻碍了整个行业的技术进步与高质量发展，甚至可能影响国内大循环的良性运行。

因此，我认为反内卷的核心还是在于通过政策疏导与市场化手段遏制低价竞争，推动行业从规模扩张转向质量升级。

政策落地以来，具体的措施如能耗标准收紧、新增产能限制、行业自律引导等，在光伏板块其实已经形成比较明显的成效。多晶硅的价格从2025年6月的不足4万元/吨，回升至11月的5.3万元/吨；组件最新中标均价也突破了0.72元/瓦，较前期低点回升约15%。

另一显著变化是企业经营逻辑的转变：从过去拼规模、抢份额转向保利润、重质量。多家龙头企业主动调整策略，通过减产、优化产品结构等方式应对市场变化。

不过新能源其他领域，如锂电、储能由于需求较好，供需格局也发生了明显的变化，由原来的供过于求转向供需偏紧平衡，因此不需要进行行业反内卷。所以，现在新能源领域提到的反内卷重点仍在光伏板块。

光伏收储的传言主要是光伏硅料环节将通过产能整合实现优质产能集聚、淘汰落后产能的创新方案，该模式拟由参与的企业出资成立平台公司，收购约100万吨产能。与传统淘汰方式不同，这种模式同时覆盖一线企业过剩产能与二、三线老旧产能，退出企业可获合理补偿，收购方则有望通过价格回升实现收益。近期在新闻媒体上，龙头企业表态希望年底成立多晶硅整合联合体。10月31日，多家企业已在上海召开会议商讨产能整合方案，我们预计近期可能取得阶段性进展。

全景网：相较于“十四五”规划，“十五五”规划对新能源产业的定位和发展目标有哪些新提法？您认为未来五年我国新能源产业有多大的发展空间？

段佳琪：今年10月发布的“十五五”规划（以下简称《规划》）建议为新能源产业未来五年发展指明了方向。相较于“十四五”规划，“十五五”规划对新能源产业的定位更高、目标更明确、任务更具体，且明确将产业定位从高速发展转向高质量发展的战略性转变。

《规划》明确提出，到“十五五”末，新增用电需求绝大部分将由新增清洁能源发电量满足；同时，还部署了一系列重点任务，具体包括加快建设新型能源体系、着力构建新型电力系统、建设能源强国，坚持风、光、水等多能并举，强调统筹就地消纳与外送，推动清洁能源高质量发展。

此外，《规划》明确要大力发展新型储能，将新增储能提升至前所未有的战略高度，同时加快健全适配新型能源体系的市场与价格机制。因此，我们认为“十五五”规划的侧重点已从过往高速发展转向高质量发展，其中储能、电网等与消纳相关的领域被重点提及，综合整治内卷式竞争亦被反复强调。

光伏作为重点行业，我们预计后续将有相应引导政策出台；风电领域中，深远海海风的发展空间有望进一步拓宽；氢能、核聚变等新兴方向，也有望成为板块新的增长引擎。

在“十五五”规划指引下，未来五年中国新能源产业仍具备巨大发展空间，这种空间不仅体现在装机规模的持续增长，更体现在技术创新的深度与广度层面。装机规模方向，预计新能源年均新增装机将维持高位，助力实现非化石能源占比持续提升、新增用电需求主要由清洁能源满足的目标，且年均新增装机规模大概率超过“十四五”期间水平。此外，《规划》还鼓励新能源领域开展更深层次的技术创新与应用模式探索，例如海上风电、核能的综合利用等。

海外市场系产业重要增长引擎，发展受大国贸易关系扰动

全景网：海外市场是国内新能源赛道成长的一个重要发力点，随着中美贸易关系缓和，对行业的发展是否会带来一些利好？长期看，贸易政策的不确定性，是否会持续对行业形成扰动？

段佳琪：海外市场一直是中国新能源产业非常重要的增长引擎之一。进入2025年，随着全球能源转型加速及地缘政治格局演变，中国新能源企业出海既面临前所未有的机遇，也伴随着日益复杂的挑战。中美两国在新能源领域存在显著产业互补性：中国在光伏组件、动力电池等制造领域占据主导地位，美国则在市场应用方面具备显著优势。

贸易关系缓和，也为两国在技术研发、项目投资等领域的合作创造了更有利条件。以近期关注度较高的AIDC储能为例，其需求核心源于北美AI数据中心出现的缺电问题——AIDC用电需求旺盛，且对电能供应稳定性要求极高，柴油发电机、燃气轮机等已成为主要备电系统之一。短期这类产品受产能限制，而新能源配储模式兼具产能优势与经济性，或将逐步成为整个AIDC主要的备电系统。因此，中美关系缓和会对储能产业未来的发展空间带来一定扰动。

从长期视角看，我觉得中国新能源产业面临的海外贸易政策环境仍存在不确定性，海外国家的本土化制造浪潮也给中国企业全球化布局带来新挑战。例如，美国《通胀削减法案》草案包含所谓“受限制外国实体”条款，欧盟《净零工业法案》则旨在提升本土新能源产业制造能力、减少对外部供应链的依赖，这些政策后续可能对板块形成一定影响。

钙钛矿电池有望2030年前后产业化落地，全固态电池或于2027年前后小批量装车

全景网：技术升级是产业发展的一个重要推手，诸如光伏领域的钛钙钛矿技术、锂电池赛道的固态电池等最新进展如何？预计多长时间能实现大规模的落地兑现业绩？

段佳琪：在光伏领域，钙钛矿技术被普遍认为是下一代最具潜力的光伏技术之一，其理论转化效率更高、成本更低，且应用场景更广泛。

2025年，国内在钙钛矿技术领域已取得一系列世界领先成果：转换效率层面，中国科研团队持续刷新世界纪录。尽管实验室阶段成果显著，但钙钛矿技术要实现大规模商业化应用仍面临挑战，核心瓶颈在于大面积制备的均匀性与长期稳定性。当前行业主流企业均在积极布局钙钛矿技术，且已取得不错的进展。

市场也普遍预期，随着技术持续成熟与产业链逐步完善，钙钛矿电池有望在2030年前后实现产业化落地，并率先在高端市场应用；届时光伏产业的效率天花板将再次突破，度电成本也有望进一步下降。

在固态电池领域，凭借高安全性、高能量密度等优势，固态电池被认为是下一代高性能电池的重要发展方向，其在低空经济、人形机器人、新能源汽车等领域应用前景广阔。在政策支持与市场需求的双重驱动下，近年来固态电池的发展速度显著加快。2025年5月中旬以来，产业链进程持续不断提速，龙头企业已先后实现全固态电池中试线落地。头部企业在固态电池领域积极布局，预计将吸引更多企业加入这一赛道。

材料环节方面，从正负极、固态电解质、集流体等主材，到粘结剂、添加剂等辅材，均在加速研发与工艺优化；设备环节，干法电极设备、静压设备等专用设备的开发正顺利推进。所以，从行业整体进度来看，固态电池进展略快于钙钛矿电池，这也是2025年固态电池行情比钙钛矿更为火热的原因。

节奏上初步预计，全固态电池有望在2027年左右实现小批量装车；2029年率先在低空经济、机器人等领域实现放量；2030年逐步进入中高端动力电池领域，实现规模化应用。

成长性与估值安全边际兼顾，当前新能源板块更具投资吸引力

全景网：您如何看待板块当前的估值水平？

段佳琪：经历长达3—4年的深度调整，叠加2025年下半年以来的强劲反弹，新能源板块估值水平已成为投资者关注的焦点。综合来看，当前板块处于历史相对偏低位置，具备一定性价比优势。

从纵向历史对比看，新能源板块在2021—2024年期间持续下跌，估值被压缩至历史极低水平。以光伏板块为例，2024年光伏指数一度下跌约40%，龙头企业估值跌至个位数，甚至低于部分传统制造、周期性行业。2025年下半年的反弹虽在一定程度上修复了估值，但截至2025年10月底，光伏主要企业估值也仅提前切换至2026年预期盈利对应的15倍左右水平，这意味着当前股价尚未完全反映行业未来的增长潜力。相较于其他高成长板块，当前新能源板块估值处于相对合理区间，其中光伏板块更是处于相对偏低位置。

横向对比其他成长板块，新能源板块的性价比优势也较为突出。经历前期调整后，新能源板块估值逐步向传统制造业靠拢，但其背后所代表的成长逻辑——即全球能源转型与技术革命，仍清晰且确定。相比之下，部分热门科技板块虽同样具备高成长性，但其估值目前已处于较高位置。因此，对于寻求成长性与估值安全边际平衡的投资者而言，当前时点的新能源板块或提供了更具吸引力的选择。

展望未来，业绩修复、政策预期与技术创新三大因素，有望持续推动新能源板块估值提升。首先，随着反内卷政策的持续深入推进及行业供需格局改善，产业链各环节价格有望逐步回归理性，企业盈利能力将迎来修复，业绩改善也将为估值提升奠定坚实基础；其次，“十五五”规划的出台为行业未来五年发展描绘了宏伟蓝图，增强了行业长期信心，政策预期持续发酵，有望吸引更多长线资金配置新能源板块，进而推动估值中枢上移；最后，以钙钛矿、固态电池为代表的下一代技术产业化进程不断加速，为板块注入新增长动力的同时，也打开了新的估值想象空间。综上，在业绩、政策、技术三重驱动下，新能源板块估值仍有进一步提升的空间。

“政策筑底+基本面修复+增量资金”三大合力，推动板块延续震荡上行

全景网：结合政策面、基本面以及资金面，请您对新能源板块后续行情进行展望？

段佳琪：展望未来，当前政策面、基本面与资金面三大因素确实将形成正向合力，推动板块延续震荡上行态势。

首先，从政策面来看，反内卷政策与“十五五”规划持续提供支撑。一方面，反内卷政策将持续深化，从打击恶性价格战、推动落后产能退出，到建立包含技术质量、全生命周期成本的综合评价体系，政策落地将系统性改善行业竞争环境与盈利预期；另一方面，“十五五”规划将为行业未来五年发展定下高质量发展基调，新能源作为战略性新兴行业的核心地位有望得到进一步巩固。相关配套政策有望持续出台，为板块提供持续政策红利，这种来自顶层设计的强力支持，也将为板块估值提供一定的安全垫。

再从基本面来看，供需格局改善下，业绩有望逐步修复。基本面是决定板块行情能否持续的关键因素。随着反内卷政策推进及市场机制自我调节，光伏、锂电等产业供需结构正逐步改善，其中光伏环节价格战有望得到遏制，企业盈利有望在2025年触底回升；锂电、储能等环节则更受益于下游需求持续高景气，尤其储能市场有望继续保持高速增长态势。因此，从基本面来看，我认为新能源产业链相关企业业绩有望从今年下半年开始呈现逐季修复态势。

最后从资金面来看，当前新能源板块机构持仓处于相对偏低位置，增量资金也是值得期待的。资金面是行情演绎的放大器，经过前几年持续调整，机构投资者对新能源板块的配置比例处于历史低位，存在较大增配空间。随着板块基本面改善及政策面持续向好，机构关注度有望迅速回升。目前被动资金已开始显著流入，未来随着业绩逐步兑现，更多主动管理型基金有望加大配置力度。此外，在生态目标与能源转型大背景下，新能源作为长期确定性较高的赛道之一，对养老金、保险基金等长线资金具有天然吸引力。因此，未来新能源板块有望迎来持续增量资金，为行情发展提供充足弹药。

全景网：对于投资者而言，新能源赛道可以如何进行配置，个股还是指数化产品投资，可否给大家一些建议？

段佳琪：从投资适配性角度看，风险承受能力较高的投资者，可选择布局个股龙头，尤其是具体细分环节头部企业，这是获取超额收益的重要途径。但个股龙头投资的风险不容忽视：其一，个股波动性通常高于指数，在市场调整阶段跌幅或进一步扩大；其二，个股选择对投资者研究能力要求较高，需深入分析公司基本面、竞争优势、财务状况及行业地位等多个维度。这对普通投资者而言构成显著挑战，若判断失误，或将面临较大亏损风险。因此，个股投资更适配风险承受能力较高、具备一定研究功底且愿意投入时间持续跟踪的投资者。

对于多数投资者而言，指数化投资——尤其是通过ETF或场外指数基金布局是更为便捷的选择。其核心优势在于分散风险：通过投资覆盖数十家乃至上百家公司的指数，可有效规避单一公司的经营风险、财务风险等“黑天鹅”事件，即便个别公司出现风险，对整体投资组合的影响也相对有限；另外，就是本轮新能源行情更倾向于β行情，因此投资新能源主题指数或细分赛道指数（如光伏、储能、锂电等），投资者可实现产业链一键布局，分享行业整体发展红利。

具体到投资机会选择，可分为两个方向：一是针对性投资，二是全面性投资。其中针对性投资具体表现为：若投资者关注锂电需求上修及固态电池技术突破，可关注中证新能源汽车指数，实现锂电池上中、下、游一键全覆盖，且固态电池相关标的占比接近65%；若投资者关注“反内卷”概念，可关注中证光伏产业指数；若想覆盖新能源全产业链（锂电、储能、光伏、风电一键布局），可关注聚焦“20厘米”行情的创业板新能源指数，其固态电池、储能相关标的占比约65%；此外，还可关注中证环保产业50指数，其新能源相关标的配置更为均衡。