文/瑞财经 杨宏彬

30年前，王相荣、王壮利两兄弟决定联手创业。

二十出头的两个年轻人，拿出了18.8万元，成立台州新科水泵研究所，做水泵机电产品生意。在90年代，18.8万元并非一个小数目。

兄弟二人的生意可谓是相当红火。1997年12月，台州新科水泵研究所的注册资金已经增至168万元，2001年，创造的经营收入达到了3,560 万元。

当年，兄弟二人成立了利欧电气。次年，利欧电气承接了台州新科水泵研究所水泵业务相关资产。直到2007年，利欧电气登陆深交所，并有了新的称呼，利欧股份（002131.SZ）。

时至今日，利欧股份的经营业务已经发生了非常大的变化，公司最核心的业务变成了数字营销。今年10月，利欧股份带着这一新业务，向国际资本市场港交所发起冲刺。

01

实控人卖股偿债

曾减持变现超6亿

2007年4月，利欧股份于深交所上市，发行1900万股A股，募资净额2.4亿元。

发行完成后，利欧股份由王相荣、王壮利、张灵正、温岭中恒投资有限公司分别持有26.91%、20.19%、20.19%、5.98%。

A股上市这些年里，王相荣、王壮利二人曾多次收到深交所的监管函及证监会的警示函。最新的一次发生在2023年。当年二人的母亲颜素云曾买卖利欧股份48.42万股股份，构成短线交易。通过买卖股份，颜素云亏损了12.35万元。

截止递表港交所，利欧股份由王相荣、王壮利分别持有9.41%及7.44%，二人为亲兄弟。利欧股份的实际控制人为王相荣，其一致行动人为王壮利，二人合计持股16.85%。

可以发现的是，王相荣、王壮利目前在利欧股份的持股，与在深交所上市时相比降低了很多。原因包括二人的减持、转让股份及利欧股份增发及发行可转债。

Wind显示，2012年-2016年，利欧股份共进行了8次增发，募集资金57.34亿元，并且控股股东仅参与了1次认购。在完成后了2016年的最后一次增发后，王相荣、王壮利的持股已经降至15.05%及11.9%。

2014年12月，王相荣、王壮利减持了利欧股份1,490万股，变现3.11亿元。2015年1月，王相荣再度减持利欧股份1,490万股，变现3.38亿元。

2019年7月，王相荣、王壮利还曾将利欧股份5.72%的该股权转让予台州富浙，转让总价款7.42亿元。当时公告显示，转让股份的目的是为了对利欧股份进行纾困，而王相荣、王壮利所得的转让价款将专项用于偿还债务，包括二人及他们控制的企业向证券公司、银行等金融机构融资形成的债务等。

2015年8月，王相荣曾对利欧股份进行了两次增持，增持了80.13万股，增持金额4249万元，与减持的股数及金额相差甚远。

2018年3月，利欧股份还曾发行过一次可转债，发行规模21.98亿元。后续可转债转股也导致王相荣、王壮利的持股产生变化。

02

递表前多位高管董事减持

实控人25岁女儿上任执行董事

王相荣、王壮利兄弟均在利欧股份任职，王相荣担任执行董事、董事长兼总经理，王壮利担任执行董事兼副董事长。

王相荣的女儿王聆羽也在两年前加入了利欧股份，担任资金经理，今年9月获任执行董事。王聆羽非常年轻，今年只有25岁，她于2022年5月毕业于南加州大学。

张旭波是利欧股份的执行董事中，唯一的“外人”。不过他是利欧股份的一名老臣，2006年8月便加入公司，担任副总经理及董事会秘书。

加入利欧股份前，张旭波于金融机构任职，曾担任广发证券(000776.SZ)投资银行部高级经理、中银国际证券投资银行部副总裁。

利欧股份其他高管包括副总经理颜土富、郑晓东、杨浩，其中杨浩兼任财务总监。颜土富同样是利欧股份的老臣，于2001年5月加入利欧股份。

郑晓东曾经创立了上海聚胜万合广告有限公司（聚胜万合），做精准营销及广告技术服务。2014年3月，利欧股份收购聚胜万合，郑晓东也因此加入利欧股份。

杨浩在加入利欧股份前，长期任职于中化，做的都是财务工作。他在中化最后的职位是中化集团财务有限责任公司财务总监。

利欧股份的多位高管及董事都是持有公司股权的，而在今年6月，他们计划对利欧股份进行减持，减持者包括张旭波、陈林富（董事）、颜土富、郑晓东、杨浩，合计减持股份数量至多676.88万股。

递表前一个月，利欧股份披露了减持完成公告。2025年7月7日-2025 年9月23日，上述五人合计减持676.59万股，变现总金额约3897.11万元。其中，陈林富在减持计划期间向公司董事会提交了辞职报告。

利欧股份的高管及执行董事几乎都是百万年薪。招股书显示，2022年-2024年，王相荣的薪资分别为139.6万元、222.6万元、219.6万元；王壮利的薪资分别为103.4万元、141.3万元、143.6万元；张旭波的薪资分别为121.5万元、170.3万元、169.4万元。

而A股财报显示，2024年，颜土富、郑晓东、杨浩的薪资分别达到140万元、191.34万元、173.05万元。

03

向最大供应商采购占比超三成

向实控人采购1.13亿元

目前，利欧股份的主营业务为数字营销和智能泵与系统。

在A股上市时，利欧股份主营于小型水泵和园林机械。2012年，公司开始生产工业泵，并向石油化工、水利工程、能源和电力行业供应工业泵。

2014年，利欧股份向数字营销转型的，并于2015年成立利欧数字，进一步发展数字营销业务。

向数字化影响转型确实让利欧股份收入得到了较大提升。2013年时，利欧股份的收入为18.41亿元，至2016年已经升至72.89亿元。目前，数字营销已经是利欧股份最核心的业务。

2022年-2024年，利欧股份的收入分别为202.68亿元、204.71亿元、211.71亿元，逐年增长。2025年上半年，利欧股份收入96.35亿元，同比下滑9.62%。

各期内，利欧股份数字营销的收入占比为78.6%、80.7%、77.6%及77.1%，而泵与系统的收入占比分别为18.9%、17.0%、20%、21%。

现在利欧股份的大客户均是向其采购数字化营销服务。2022年-2025年上半年，五大客户为利欧股份贡献了23.6%、22.5%、18.9%及17.1%的收入，最大客户为其贡献了8.7%、8.4%、10.1%及6.8%。可见，利欧股份的客户集中度是较低的。

不过，利欧股份对主要供应商的采购金额占比较高。2022年-2025年上半年，其向五大供应商的采购金额占比分别为73.2%、74.7%、63.7%及63.7%，向最大供应商的采购金额占比分别为48.3%、45.6%、33.2%及33.3%。

利欧股份向主要供应商采购媒介资源。各期内，利欧股份的最大供应商均为供应商A，第二供应商均为供应商B。

利欧股份表示，数字营销行业的媒介资源供应高度集中。由于媒介资源的替代来源有限，向主要供应商采购媒介资源符合业界惯例。

利欧股份存在向王相荣采购的情况。2022年-2024年，利欧股份向王相荣控制企业采购的金额分别为1828.4万元、3836.8万元、5591.2万元，合计为1.13亿元。

04

毛利率不足10%

处置金融资产获收益超20亿

2022年-2025年上半年，利欧股份的毛利率分别为8.6%、8.4%、8.9%及8.8%。

分业务看，利欧股份核心收入来源数字营销各期毛利率分别为4.9%、4.8%、4.8%及4.4%，而泵与系统的毛利率相对较高，各期分别为24.9%、26.5%、26.1%及25.6%。

利欧股份最主要的费用为销售及营销开支，各期分别为6.46亿元、7.68亿元、8.22亿元及3.51亿元。一般及行政开支则为利欧股份的第二大开支，各期分别为4.88亿元、5.34亿元、6.3亿元及2.74亿元。

利欧股份的研发开支是3大费用里最低的，各期分别为1.96亿元、1.34亿元、1.77亿元及8878万元。

2022年-2025年上半年，利欧股份的净利润分别为-4.54亿元、19.39亿元、-3.04亿元及4.68亿元，波动较大。

除经营外，理想汽车股价的变动对利欧股份的业绩影响较大。

2023年及2025年上半年，公司其他非流动金融资产变动收益达到了13.07亿元及2.19亿元，金融资产处置收益达到了12.71亿元及1.16亿元。所以2023年，利欧股份实现了高额净利润。

而2022年及2024年，利欧股份其他非流动金融资产变动产生的亏损为11.81亿元及8.9亿元，金融资产处置收益达到则为3.73亿元及2.85亿元。

招股书指出，利欧股份其他非流动金融资产录得盈利或亏损，与理想汽车股价上升及下跌有关。2023年，公司金融资产出售收益增加主要是因为出售了理想汽车股份。3年半的时间内，利欧股份靠处置金融资产获得收益20.46亿元。

A股财报显示，扣除非经营性损益后，利欧股份各期的净利润分别为1.4亿元、5495.5万元、1.61亿元及1.48亿元。

05

贸易应收款占比营收超三成

短债缺口超12亿元

2022年末-2024年末，利欧股份的贸易应收款分别为64.09亿元、72.17亿元、68.84亿元，占比期内收入的31.62%、35.25%及32.52%。

截止今年6月末，利欧股份在手的现金及等价物为15.04亿元，较2022年末增长了8.24亿元。公司手头现金的增长，主要依靠的是2023年融资活动及投资活动，以及2025年上半年的经营活动及投资活动。

2023年，利欧股份投资活动净流入资金18.41亿元，融资活动净流入资金12.51亿元。期内的投资活动中，利欧股份通过投资收益所得款项为18.84亿元，出售权益投资所得款项高达54.92亿元，期内的融资活动中，利欧股份取得借款41.44亿元。

至2023年末，利欧股份在手的现金及现金等价物达到了32.97亿元。

除了2025年上半年外，利欧股份经营现金流均为净流出，公司各期经营现金流净额分别为-5693.9万元、-5.93亿元-1.9亿元及1.94亿元。

同时，2025年上半年，利欧股份的投资现金流净流入了2.06亿元，主要是因出售权益投资所得款19.21亿元所致。

截止今年6月末，利欧股份的借款为31.51亿元，其中流动部分为28.05亿元，超过公司所持的现金及现金等价物。至今年7月末，利欧股份的现金及现金等价物降至14.24亿元，即期借款降至26.56亿元，公司仍存在12.31亿元的短债缺口。

在短期借款的压力下，利欧股份仍在今年上半年进行了分红，派发的是2024年年度股息，金额为1.93亿元。而2024年，利欧股份派发了2023年期末股息2.02亿元。

10月27日，公司披露2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.05元（含税），预计派发现金股利3223.88万元（含税）。这是利欧股份自上市以来，首次于前三季度计划分红。

附：利欧股份上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、中国银河国际证券（香港）有限公司

法律顾问：诺顿罗氏香港、浙江天册律师事务所、金杜律师事务所

申报会计师及独立核数师：天健国际会计师事务所有限公司