文：韦亚军

摄影：Bob君

VC/PE一扫“退出焦虑”。

“我们内部把2025年定义为‘港股退出元年’。”深圳一家头部人民币基金合伙人透露。

在近日的一场公开活动上，港交所CEO陈翊庭也开心的表示，香港基本面仍佳，亦向外界展示了其韧性，如今逾300家公司排队上市，反映了中国经济强劲，让香港接连迎来一家又一家叫人兴奋的公司。

“香港IPO市场还在猛涨。”这不是一句情绪化的感慨，而是2025年10月港交所交出的最新“成绩单”。

让数据说话。截至10月21日，港交所正在处理的IPO申请已达303家，其中294家瞄准主板，9家拟登陆创业板；295家处于“处理中”，8家已通过聆讯，蓄势待发。

如果把时间轴拉长，2025年1-10月港股新股募资总额已突破1900亿港元，时隔六年再次拿下全球交易所募资额第一把交椅。

303家排队名单：

78家“A+H”，11家千亿市值候场

这303家递表企业，七成以上注册地在内地。其中，科技板块占比更是近六成——这是港交所截至10月21日的IPO“后备军”画像。

细看行业分布，电子、计算机、通信、电力设备四大硬科技赛道合计44家，占比接近六成；紧随其后的新能源、医药生物、可选消费各占8%-10%。

更令人侧目的是市值维度。最新数据显示，仅千亿人民币市值的“巨无霸”就有11家，包括立讯精密（4452亿元）、阳光电源（3100亿元）、牧原股份（2700亿元）、赛力斯（2500亿元）、胜宏科技（2400亿元）……

在500亿–1000亿元市值区间的“中坚力量”有12家，包括华勤技术、先导智能、紫光股份等；

市值在200亿–500亿元区间的“成长梯队”有22家，包括用友网络、长春高新、石头科技等；

市值200亿元以下的“专精特新”成员有23家，包括拉卡拉、迈威生物-U、山推股份等。

换言之，超过七成排队企业市值在200亿元人民币以上，这在港股历史上极为罕见。

更值得关注的是“A+H”热潮，303家排队企业中，已在A股挂牌的达78家，较去年同期增长两倍；其中11家年内已成功登陆港股，合计募资逾750亿港元，占同期港股IPO募资总额的39%。

对此盛况，某国际证券公司全球投资银行部联席主管评价称：“A股公司赴港融资不再只是‘补充通道’，而是主动利用两个市场估值错位，实现全球资产配置。”

IPO供给端“不担心”

需求端“长钱”回流

两年前，陈翊庭在获委任港交所行政总裁时，香港惨遭外界冠以“国际金融中心遗址”的称呼，当时日均成交少于1000亿元、新股市场低迷，带来相当的挑战。

“但目前已扭转了局面，背后有很多顺风助力“，陈翊庭表示，“我们从来不担心IPO供应端，更关注需求端——投资者是否愿意掏钱。”

投行们也有同样的共识——需求端正在改善，而且比预期更快。

高盛、摩根士丹利内部监测显示，三季度港股新股国际配售部分平均获8.2倍覆盖，其中长线基金（Long-only）占比由上半年的34%提升至57%，创2021年以来新高。

“欧美、中东、东南亚的主权基金、养老金都在回流，尤其青睐硬科技、新能源及消费龙头。”摩根士丹利亚洲投行部主管刘永辉表示。

高盛研究报告指出，恒生指数未来12个月预期市盈率11.3倍，仍低于MSCI中国指数的12.1倍，“港股存在流动性溢价+政策红利双重空间”。

2024年10月港证监会与联交所发布《优化新上市申请审批流程时间表》，对“合资格A股公司”承诺最多一轮监管意见、30个营业日内完成评估。

规则落地一年，已有21家市值超百亿港元的A股公司尝鲜“快速通道”，平均审批时间46天，较2023年缩短近四成。审批提速直接降低了排队企业的“时间沉没成本”，进一步提升港股吸引力。

IPO敲钟敲到手软

VC/PE一扫“退出焦虑”

“我们内部把2025年定义为‘港股退出元年’。”深圳一家头部人民币基金合伙人透露。

数据显示，2025年前三季度，中国股权投资基金共发生退出案例1867笔，同比下降18.7%。其中，IPO退出占比62.4%，较去年同期下滑9.1个百分点； A股审核收紧、北交所流动性不足，迫使机构把目光重新投向港股。

“同一项目，A股排队18个月，港股最快6个月就能挂牌，对IRR（内部收益率）的拉动是肉眼可见的。”上述合伙人算了一笔账——假设2022年投资某新能源部件公司，投后估值60亿元，若2025年底在港股以150亿元市值上市，基金持股8%，扣除摊薄后账面回报2倍，IRR可从12%提升至21%。

据清科研究中心统计，2025年前三季度VC/PE支持的中企IPO共102家，背后涉及562家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加27.4%。若包含SPAC上市在内，2025年前三季度共有19家机构收获4家及以上中企上市。

“退出环境恶化，倒逼我们更早布局港股。”某基金管理合伙人表示，其基金内部已设立“港股Pre-IPO策略”，专门投资12–18个月内可递表的硬科技项目，“目标IRR为25%，港股流动性改善后估值有望继续抬升”。