文/瑞财经 杨宏彬

26岁那年，邓莲芳放弃了教师的铁饭碗，和丈夫朱怀才一起创业。

朱怀才与邓莲芳同岁，当时在塑料制品行业已经有了一定积累。他20岁加入东江集团（2283.HK）——一家主要从事注塑模具的设计及制作以及注塑组件的机械设计及制造的企业，是中国最大的注塑模具制造出口商。

朱怀才的工作地点在深圳，他从产品专员做起，干了4年，离开时的职位是市场经理。这一段职业经历，为其创业打下基础。

2006年12月，28岁的朱怀才与邓莲芳一起创立了深圳中塑，做改性工程塑料。夫妻二人的创业是比较成功的。今年9月，中塑股份已经在冲击创业板上市，而深圳中塑是中塑股份的重要运营主体，2024年，中塑股份超过八成的收入来自深圳中塑。

中塑股份仍是由朱怀才与邓莲芳控制，二人还均是董事会的成员。此外，朱怀才亲哥朱怀玉也是中塑股份股东以及董事会成员。

中塑股份虽然还未上市，但朱怀才已经从中获利不少。融资过程中，其将股份出售予投资者，套现6000万元。2020年时，中塑股份分红近5000万元，当时公司股东只有朱怀才、朱怀玉以及公司的员工持股平台众行致远。

01

实控人低价转股

套现6000万

中塑股份成立于2009年9月，注册资金500万元。由朱怀才持有60%，徐久升、朱怀玉、刘传勇、欧阳启潘各持10%。

2022年初，中塑股份注册资金3436万元，由朱怀才、众行致远、朱怀玉、至诚至信分别持有78.5797%、9.7011%、8.7311%、2.9881%。2022年1月，朱怀才将中塑股份9.7011%的股权转让给妻子邓莲芳，作价1元。

2022年4月，朱怀才向中小担创投（SS）、汤际瑜分别转让了中塑股份3%的股权，作价均为1500万元。由此推算，中塑股份的估值为5亿元。

同样是在2022年4月，洛盈华盛对中塑股份进行增资，以4,000万元认缴中塑股份新增注册资本 171.8万元。增资完成后，洛盈华盛持有中塑股份4.7619%的股份。以增资价格来算，中塑股份的估值为8.4亿元。

中塑股份同一时期发生的股权变动，估值却差了3.4亿元。朱怀才的转股价格，低于同一时期战投的增资价格。

2022年5月，因至诚至信退出，中塑股份注册资金减少102.67万元。在退出前，至诚至信在中塑股份的注册资金并未实缴。

2023年12月，朱怀玉将中塑股份2.1333%的股份转让予瑞浩中塑，作价1,920万元。朱怀才将中塑股份 3.3333%的股份转让给洛盈华盛，作价3,000万元。由转让价格计算，中塑股份的估值为9亿元。

同时，粤科新材、粤科华侨为中塑股份增资，分别以3,000万元及2,000 万元，获得了中塑股份3.1579%及2.1053%的股权。由增资价格计算，中塑股份的估值为9.5亿元。

朱怀才的转股价格，再次低于同一时期战投的增资价格。

2024年9月，中塑股份于新三板挂牌，所属层级为创新层。截止递表深交所，中塑股份由朱怀才持有55.2365%，众行致远持有9.0093%，邓莲芳持有9.0093%。众行致远为中塑股份员工持股平台，由朱怀才持有44.8299%的份额并担任普通合伙人。

因此，中塑股份的控股股东为朱怀才，实控人为朱怀才、邓莲芳夫妇，控股比例73.2551%。

朱怀玉是朱怀才亲哥，截止递表，其直接持有中塑股份6.0874%的股权，与朱怀才构成法定的一致行动关系，但双方未签署一致行动协议。

02

3/4非独董成员为朱家人

副总独拿百万年薪

中塑股份一共有4名非独立董事，朱家人占了3席。朱怀才担任董事长及总经理，朱怀玉、邓莲芳担任董事。

中塑股份最后一名非独立董事为刘小丽，她2010年10月加入中塑股份全资子公司深圳中塑，担任财务经理、监事至今。加入中塑股份前，她曾任职于同益股份（300538.SZ）、深圳东桥华瀚科技有限公司，做的都是财务工作。

现任中塑股份财务总监的袁高明是一位更资深的财务人。其拥有高级会计师职称，曾任职于国内“八大会计师事务所”之一的大信会计师事务所，并曾于技塑股份(NQ:872184)、深德彩科技担任财务总监。

中塑股份的董秘是一位新成员，名为金伟娜，她于今年1月加入中塑股份。金伟娜出身投行，曾在中金公司（601995.SH）干了7年，离职前职位为投资银行部经理。离开中金公司后，金伟娜加入双十科技任副总经理、董事会秘书。

杨建军现任中塑股份副总。招股书显示，其为大专学历，但19岁时便参加工作，在得利时钟表干了3年的工艺工程师。离开得利时钟表后，杨建军加入宝安区公明东邦塑胶制品厂，担任工艺经理。在公明东邦塑胶制品厂待了3年后，杨建军便加入了深圳中塑。

杨建军在中塑股份拿到的薪资是很高的，2024年达到114万元，远高于中塑股份所有的董事、高管及核心技术人员。

刘显勇、王忠强、谭善兴、何迎新为中塑股份的核心技术人员，4人中最低学历为本科，王忠强更是拥有博士学位。4人加入中塑股份的时间在2018年至2023年之间。

2024年，刘显勇、王忠强、谭善兴、何迎新的薪酬分别为43.86万元、41.93万元、28.84万元、27.61万元。除了杨建军外，袁高明的薪酬是董监高里的“第二人”，2024年为67.86 万元。朱怀才排第三，2024年薪酬为56万元。

03

不依赖主要客户

大客户破产重整导致千万元坏账

中塑股份主营业务为改性工程塑料，核心产品包括改性 PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，以及可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。

2022年-2024年，中塑股份主营业务收入分别为4.93亿元、5.28亿元、6.89亿元，连续增长。今年Q1，中塑股份主营业务收入为1.51亿元。

中塑股份的收入主要来自于高性能工程材料，各期业务收入占比主营业务收入的87.15%、85.68%、78.39%、73.10%。2024年起，中塑股份高性能工程材料收入占比降至八成以下，是由于特种功能材料业务的明显增长。

2024年，中塑股份特种功能材料的收入为1.46亿元，同比增长94.26%，占主营业务收入的21.22%。今年Q1，中塑股份特种功能材料的收入占比进一步提升至25.89%。

中塑股份主营业务收入的不断提升得益于公司产量与销量的并进。2022年-2024年，中塑股份的产品产量分别为1.97万吨、2.56万吨、3.64万吨，产品销售分别为1.83万吨、2.35万吨、3.38万吨。

中塑股份并不依赖于主要客户，2022年-2025年上半年，前五大客户为其贡献了26.20%、22.60%、18.43%及 21.43%的收入，最大客户为其贡献了9.18%、9.99%、4.77%及7.81%的收入。

各期内，中塑股份最大客户分别为捷荣技术（002855.SZ）、余姚市科的新材料有限公司（余姚科的)、比亚迪（002594.SZ）、比亚迪。

其中，余姚科的成立于2021年5月，注册资金50万元，由谭爱香、穆桂红各持50%。余姚科的与中塑股份最早于2023 年6月达成合作，半年内向中塑股份采购5,364.37万元。

比亚迪在2022年及2023年均未上榜中塑股份五大客户，而这两年的上榜门槛为1,596.35万元及1,274.25万元。而2024年，比亚迪向中塑股份的采购金额达到了3,341.76万元，2025年Q1则为1,184.4万元。

2025年Q1，中塑股份来自汽车领域的收入为1,166.48万元，低于向比亚迪的销售额。

2022年，中塑股份第二大客户为东莞市旺鑫精密工业有限公司（东莞旺鑫），2022年-2024年，中塑股份分别向其销售2,781.97万元、1,228.57万元、1,302.10万元。

而直至今年3月末，中塑股份还应收东莞旺鑫1,072.96万元。招股书显示，东莞旺鑫正在破产重整，中塑股份对这部分应收款全部计提坏账。

04

毛利率高于行业水平

销售薪酬高于研发

除了主营业务收入外，中塑股份还有部分原材料及少量废品销售收入。2023年及2024年，中塑股份来自原材料及废品销售的收入分别达到了875.20万元及1,075.58万元。而各期内，中塑股份的总收入分别为4.93亿元、5.37亿元、7亿元及1.52亿元。

中塑股份主营业务各期毛利率分别为26%、31.97%、31.03%及33.25%，总体呈上升趋势。2022年-2024年，中塑股份可比公司毛利率均值分别为21.15%、24.31%、21.42%，中塑股份主营业务毛利率高于行业水平。

分业务来看，中塑股份核心收入来源高性能工程材料各期毛利率分别为24.02%、30.44%、27.21%及28.42%，低于主营业务毛利率。

公司新崛起的特种功能材料毛利率较高，各期分别为39.63%、41.11%、45.54%及47.65%，呈上升趋势。

中塑股份的销售费用及管理费用的费用率均高于行业水平。各期内，其销售费用率分别为4.39%、4.43%、4.17%及4.66%，与之可比公司销售费率均值分别为3.13%、3.41%、3.07%、3.15%；中塑股份各期管理费率分别为5.53%、5.58%、4.75%、4.80%，与之可比公司管理费率均值分别为4.18%、4.60%、4.30%及4.24%。

而中塑股份研发费率则多低于行业平均水平。各期内，其研发费用率分别为3.12%、2.93%、3.62%及3.88%，与之可比公司研发费率均值分别为4.40%、4.71%、3.92%及3.77%。

2025年Q1，中塑股份销售费用下的员工薪酬为525.24万元，研发费用下的员工薪酬为263.43万元。截止2025年3月末，中塑股份有66名研发人员，70名销售人员，简单计算可知，研发人员今年前3个月的人均薪酬为3.99万元，而销售人员同期内的人均薪酬达到7.5万元。

05

资产负债率走低

递表前分红5000万元

2022年-2025年上半年，中塑股份均实现盈利，净利润分别为5,171.16万元、7,899.78万元、1亿元及2,570.28万元。持续盈利下，中塑股份经营现金流持续净流入，各期流入资金6,438.05万元、5,670.45万元、1.03亿元及1,206.91万元。

各期内，中塑股份的融资现金流也均为净流入，各期流入资金1,025.18万元、1,747.24万元、1,204.71万元及2,101.76万元。吸收投资及取得借款为中塑股份融资现金的主要流入项。

中塑股份曾于2021 年6月宣布分红，分派的是2020年的股息，派息金额近5000万元，于 2021 年派发2,875万元，于2022年派发2,125万。这笔分红款大多数都进了朱家人的腰包。

截止2025年3月末，中塑股份在手的现金及现金等价物为3,250.54万元，同期末，公司并无短期借款，有长期借款7,606.23万元。

整体来看，中塑股份各期末的资产负债率分别为45.77%、38.49%、33.68%、31.74%，逐年走低。而与之可比公司各期末的资产负债率均值分别为54.21%、57.38%、56.72%、55.72%。中塑股份的资产负债率低于行业水平。

附：中塑股份上市发行中介机构清单

保荐机构：国信证券股份有限公司

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：广东信达律师事务所

评估机构：中水致远资产评估有限公司