本文自南都·湾财社。

采写 | 南都·湾财社记者 张海霞

编辑 | 子衿

多次冲击IPO的四川老牌乳企菊乐股份，在创始人离世后，权杖交到了外籍女儿与女婿的手中。

然而，这场备受瞩目的交接并未顺利推动公司上市进程——菊乐股份的IPO之路再次按下“暂停键”。

10月16日，南都湾财社记者从北交所官网获悉，菊乐股份北交所IPO中止。对于中止的原因，北交所官网显示“因财务报告到期补充审计事项申请中止审核”。

与此同时，监管方对其“产能未满仍欲募资超5亿扩张”募投项目提出问询，让这家长期难以走出区域市场的企业，面临着战略合理性乃至市场拓展能力的拷问。

来源于北交所官网

加拿大国籍女儿、美国国籍女婿接棒

就在菊乐股份IPO中止前不久，即今年9月6日，公司原实际控制人、原董事长童恩文去世，享年78岁。

童恩文曾带领菊乐股份多次冲刺IPO。从2017年开始，菊乐股份开始冲刺IPO，之后，公司又分别于2019年、2020年、2023年多次提交上市申请材料，2024年9月份公司在股转系统挂牌；今年6月份，公司再次向北交所递交IPO申报材料。

童恩文离世之后，9月17日，公司宣布实际控制人拟变更为其女儿童竹。菊乐股份在公告中表示，童竹通过继承，使得挂牌公司实际控制人发生变更，由童恩文先生变更为童竹，不存在新增的一致行动人。本次继承完成后，童竹合计拥有菊乐股份权益 6784.02万股，占比 73.35%。

来源于菊乐股份公告

10月13日，菊乐股份表示，公司董事会选举高朝晖为新任董事长。根据《公司章程》规定，董事长担任公司法定代表人。因此，公司法定代表人变更为高朝晖。公开资料显示，高朝晖是童恩文的女婿，高朝晖于1972年出生，2017年5月以来，担任菊乐股份董事、总经理等职务。

值得注意的是，童竹、高朝晖两人均是外国国籍，前者加拿大国籍，后者美国国籍。对此，西华大学法学与社会学学院副教授、法学系主任余嘉勉对南都湾财社记者表示，据相关法律规定和IPO审核实践，若发行人所处行业不涉及外商投资准入限制，实际控制人为外国国籍通常不会构成实质性障碍。对其IPO进程原则上不会有重大影响，可能存在资料更新更换等情况。

产能未满仍欲募资5亿扩张？IPO中止前的监管“拷问”

在此次中止前，7月24日，监管方向菊乐股份下发《审核问询函》，问及“募集资金规模和募投项目的必要性、合理性”等问题。

据菊乐股份申报稿，发行人拟募集资金5.52亿元，其中，2.78亿元投向温江乳品生产基地改扩建项目，拟投入2亿元用于设备购置，扩大公司多类含乳饮料和乳制品的产能；1.79亿元投向营销网络中心升级建设项目、5530.90万元投向研发中心升级建设项目、3843.84 万元用于信息化系统建设项目；2022年-2024年，公司产能利用率分别为85.29%、78.44%和84.49%。

对此，监管方要求菊乐股份说明“温江乳品生产基地改扩建项目”拟扩产的具体产品类别、扩产数量及比例，结合发行人扩产产品产能利用率变动、所处行业竞争状况、产品市场容量、新客户开拓情况、在手订单签订、未来订单获取能力等情况，说明在下游消费者对含乳饮料和乳制品的需求不断迭代升级的背景下，公司生产经营是否更侧重于新品研发而非简单的产能扩充，扩产建设项目是否具备合理性及必要性。

菊乐旗下产品。（南都湾财社记者 摄）

行业调整周期下，菊乐仍要逆势扩张产能，这或与公司“走出去”的决心有关。南都湾财社记者注意到，长期以来，菊乐这个老品牌始终囿于四川市场，“走出去”成为一大难题。

财务数据显示，菊乐股份在四川区域营收占比常年在76%以上。2022年-2024年公司来源于四川省的收入占比分别为 76.55%、77.59%和76.03%。2024年，公司在四川省区域的营业收入达12.4亿元，占比超76%；东北三省营收1.31亿元，占比8.02%，全国其他电商平台营收1.46亿元，占比约9%，其他区域及渠道占比7%。

来源于菊乐股份申报稿

那么，产能扩张之后，是否具备市场拓展能力？这也是在此次IPO进程中，“市场拓展能力”也是监管方重点问及的问题。在《问询函》中，菊乐股份被要求说明公司的产品销售是否与行业企业类似，同样依赖于销售费用投入及经销渠道的建立，公司业绩增长是否主要依靠于销售人员及经销商推广等劳动力密集投入等非创新因素；并要求说明是否存在被竞争对手取代以及市场开拓受限、销售渠道不畅等风险；此外，公司还被问及“是否具备向其他区域拓展业务能力以及具体拓展情况”等。