《电鳗财经》电鳗号/文

8月22日，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(以下简称德力佳)上交所IPO注册生效。招股书显示，德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，德力佳的关联交易占比较高，尤其对三一重能的关联销售。交易所在两轮问询中都对关联交易提出问询，尤其在第二轮问询中重点追问该公司对三一重能的关联销售，而德力佳对此的回复似乎不太令人满意，部分回复表述与其提供的数据疑似存在自相矛盾。另外，值得注意的是，德力佳的产能利用率在2024年大降，未来新募产能如何消化?德力佳的研发费用率也低于同行可比均值。

交易所追问关联交易 部分回复自相矛盾?

招股书显示，从2022年至2024年(以下简称报告期)，德力佳实现营业收入31.1亿元、44.4亿元和37.2亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为5.4亿元、6.3亿元和5.3亿元，营业收入和净利润在2024年分别出现了下降。

德力佳在8月8日更新的招股书显示，2025年1-6月份，德力佳实现营业收入24.9亿元，同期增长81.29%;同期归属于母公司股东的净利润为3.93亿元，同比增长67.56%。

值得注意的是，报告期内，德力佳的收入来源非常集中。该公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%。另外，持有该公司5%以上股份的股东中，三一重能和远景能源均系风电整机制造行业的龙头企业，报告期内，德力佳向其销售风电主齿轮箱构成关联交易。报告期各期，公司关联销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%

对于德力佳的关联交易占比较高的问题，交易所似乎对德力佳对第一轮问询的回复并不满意，并在第二轮问询中追问。《电鳗财经》注意到，德力佳在回复第二轮问询中表示：“自2017年进入市场以来，发行人产品运行稳定，产品技术和质量受到终端用户的认可，同时下游风电整机行业排名第 1、第 2 的客户对发行人齿轮箱的大量使用，尤其是 2022 年之后，行业龙头金风科技对发行人产品的大量使用，使得 2023 年、2024 年，发行人产品在终端客户的市场认可度和品牌知名度不断提升，终端客户在招投标时对发行人齿轮箱更为认可。”

但与德力佳的表述不太一样的是，金风科技在2022年之后向德力佳的销售连续下滑。报告期内，德力佳对金风科技的销售金额分别为16.95亿元、16.78亿元和14.63亿元，占当期营业收入的比例分别为54.54%、37.77%和39.38%，金额下滑且占比也大幅下降。

此外，在回复第二轮问询函中。德力佳这样表述“由于集成技术在高速传动产品中大规模开发应用，前期需要投入较大的人力、物力，考虑到相关人力、物力等前期开发成本，发行人在对三一重能新机型定价时价格较高，毛利率较高，而其他客户可以在三一重能机型的基础上进行开发，相关开发成本相对较少，价格及毛利率相对较低，具有合理的理由。”

事实上，德力佳的上述表述与其在回复第二轮问询时呈现的数据并不相符。比如：德力佳表示：“发行人在对三一重能新机型定价时价格较高，毛利率较高。”但下面表格里的数据显示该公司对三一重能的销售价格总体低于三一重能采购其他供应商得同类产品的价格。尽管绝大多数价格在合理区间内，但大部分价格更贴近合理价格范围的下限。可见，德力佳对三一重能的销售价格并不较高，为何能有较高的毛利率?

德力佳在回复第二轮问询函中表述“2024年发行人向三一重能销售产品主要为非集成类产品，相关产品毛利率与其他主要客户的实际毛利率水平相比差异较小，不存在明显偏高的情形，价格公允。”但值得注意的是，德力佳并没有提供与其他主要客户的销售价格和毛利率的对比。

产能利用率大降 新募产能如何消化?

招股书显示，此次IPO，德力佳计划募集资金18.8亿元，其中10.9亿元用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目，0.79亿元用于汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。

年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目拟投资135,160.47万元，新建齿轮件和结构件生产车间、热处理车间及相关配套工程，同时购置数控滚齿机、数控插齿机及磨齿机等先进加工设备，以进一步扩大公司8MW以上大型陆上齿轮箱的生产规模。项目建成后，一方面公司将实现年新增1,000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱的生产能力， 满足下游持续增长的市场需求;另一方面公司将顺应风电机组单机容量大型化发展趋势，扩大产品市场占有率，巩固公司市场地位，显著提升企业主营业务规模和综合竞争实力。

汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目实施主体为汕头市德力佳传动有限公司，项目实施地址为汕头市濠江区广澳街道风电产业园 01-00402-02 地块，项目建设周期3年。该公司将通过本项目的建设进一步提升大型海上风电齿轮箱项目的生产能力，顺应风电机组单机容量大型化发展趋势，扩大产品市场占有率，巩固公司市场地位，显著提升企业主营业务规模和综合竞争实力。

由此可见，上述两个项目都将增加德力佳未来的产能。可值得注意的是，德力佳的产能利用率出现了大幅下降。报告期内，德力佳的产能利用率分别为91.05%、94.1%和85.63%，产能利用率在2024年出现了大幅下降。

报告期各期末，德力佳的存货账面余额分别为106,935.04万元、105,219.57万元和123,511.98万元，占当期流动资产的比例分别为29.28%、21.56%和23.93%，是仅次于应收账款的第二大项目;同期存货跌价准备分别为3,380.53万元、4,882.76万元和9,196.71万元，占存货余额比例分别为3.16%、4.64%和7.45%。

值得注意的是，德力佳的存货中的产成品的占比较高。报告期内，德力佳的产成品分别为2.49亿元、2.91亿元和4.28亿元，占当期营业收入的比例分别为23.24%、27.67%和34.62%，是存货中占比最高的项目。

研发费用率低于同行可比均值

截至招股说明书签署日，德力佳已获得59项授权专利，其中发明专利23项。报告期内，德力佳的研发费用分别为4365万元、11982.63万元和10130万元，占当期营业收入的比例分别为1.4%、2.7%和2.73%。

德力佳的研发费用率明显落后于同行可比公司。报告期内，同行可比公司的研发费用率分别为4.84%、5.33%和6.61%。

截至2024年12月31日，德力佳的研发人员占员工总数的4.58%。