近日，最大的电子纸显示解决方案供应商东方科脉赴港IPO。

何为“电子纸”？上至Kindle墨水屏，下至商超的电子纸标签，全都离不开这家黑白配色的电纸书模组商。

小小墨水屏背后，元太科技垄断市场

根据灼识咨询，东方科脉在全球商用端智能物联电子纸显示解决方案厂商中位居第一，拥有26.3%的全球市场占有率。

“电子纸”为人熟知，主要用于护眼的墨水屏阅读器屏幕，其优势除了护眼外，更大的优点在于“省电”。电纸书阅读时是不耗电的，只有在翻页时才需要消耗电量，故而电纸书阅读器续航持久，也因此电子纸广泛使用在商超货架的价格标签中。

电子纸的市场不算小，根据灼识咨询，全球智能物联电子纸相关解决方案的市场规模预计将按14.6%的复合年均增长率，从2024年的548亿元增至2029年的1084亿元。

东方科脉在整个墨水屏产业链条中负责模组制造，其上游是电子纸屏幕制造的元太科技，而下游则是Kindle、掌阅、汉朔科技等墨水屏阅读器和电子纸标签制造商。如果类比半导体产业链，东方科脉相当于墨水屏领域的半导体封装商，即将墨水屏及各种电子元件集成于主板的模组中间商。

虽然在模组领域市占率第一，但东方科脉的生产基本仰仗于其供应商元太科技。招股书显示，东方科脉的所有电子墨水薄膜全部来自元太科技。而剩余的供应商则主要为集成电路等次要电子元件。

2022-2024年及2025年上半年，公司向前五大供应商的采购金额分别为8.3亿元、6.9亿元、7.6亿元及6亿元，分别占总采购额的89.6%、90.2%、78.4%及78.7%。其中2023-2024年以及2025上半年，最大供应商元太科技的采购额均占比约50%。2025年上半年，公司采购元太科技金额达到4亿元，占比51.6%。

两家公司还有股权关系。2010年，东方科脉同元太科技签署联合发展协议，2015年开始业务合作；2018年，元太科技通过子公司达成对东方科脉的持股，比例为2.7%。

元太科技“垄断”墨水屏并不是秘密，拿Kindle阅读器举例，市场研究公司IHS iSuppli早前的报告显示，2011年售价79美元的Kindle Touch电子书阅读器，制造成本为84.25美元，显示屏模块成本为30.5美元。据数据统计，仅元太科技一家电子纸供应量便占到整体市场的9成以上，供应链中下游厂商的议价能力有限。而墨水屏的成本一般占整个产品硬件成本的50%至60%。

难以增长的利润，低于代工厂的毛利率

近年来，东方科脉的收入和利润遇到了增长困境。2022-2024年，公司收入分别为12.1亿元、10.2亿元、11.5亿元；股东应占溢利分别为9188万元、5074万元和5340万元。与2022年相比，2024年公司收入不增反降，盈利下滑明显。

2023年6月，东方科脉计划在上交所主板上市，然而主板上市要求为“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元”。

东方科脉的净利润远不及上交所上市标准，故而次年2024年5月终止IPO申请。

2025年上半年，公司业绩迎来大幅增长：收入同比增长约70%至8亿元；股东应占溢利为4304万元，同比增长186.5%。

尽管业绩变化明显，但公司的毛利率自2023年同比下滑了约5个百分点后，基本维持在15.8%的水平。

东方科脉的主营业务包括小于4英寸、4-6英寸和6英寸以上的电子纸显示模组，其中小尺寸电子纸模组连年增长，2025年上半年占比超8成。小尺寸电子纸售价最低，单张售价在10元-20元，而6寸以上的电子纸价格则升至146-472元，价格差在10倍以上。

《财中社》还注意到，2025年上半年，尽管东方科脉的净利润翻倍增长，但公司经营活动产生的现金流量净额为-1.2亿元，而2024年经营活动现金流净额还是1943万元，2024年上半年为-6551万元，经营现金流的净流出有加速趋势。

此外，东方科脉应收账款增长明显，2023年末应收账款和应收票据还为2.1亿元，2024年末达到2.7亿元，而2025年上半年为3.5亿元。公司存货也大幅增长，从2023年末的2.3亿元翻倍增长至2025年6月末的4.8亿元。也就是说，公司大量资金沉淀在应收项目和存货方面。

更严峻的是，东方科脉的电子纸唯一供应商元太科技已经入局电子纸模组，某种意义上东方科脉的供应商转身成为公司竞争对手。2025年4月元太科技宣布，以成立合资公司的方式直接切入电子纸模组产业：与友达集团的子公司达擎共同投资8538万元，元太科技持股49%。

在上游垄断、下游依赖的双重挤压下，公司能否凭借港股IPO融资打开增长空间，走出模组代工的低毛利困境，仍待市场检验。